微电生理(688351)：业绩符合预期 期待房颤核心耗材加速放量

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入4.13 亿元，同比+25.5%；归母净利润5,207万元，同比+815.4%。收入利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　压力导管放量情况良好，期待后续加速。根据公告，2024 年公司压力导管国内市场手术量超过4,000 例，已覆盖400 多家医院，覆盖量同比+70%以上。公司三维手术已经累计覆盖1,100 多家医院，手术量累计超过70,000例。考虑入院数量不断积累、二轮集采潜在受益等因素，我们判断2025-26年公司压力导管、高密度标测导管等射频核心耗材将呈现高速放量趋势。此外冷冻消融产品已经在30 多家中心顺利开展手术。

    　　海外占比拉升，国际化未来可期。2024 年公司海外收入达1.12 亿元，同比+63%，收入占比提升到30%。公司2024 全年三维手术覆盖21 个国家，压力导管海外手术量超过1,000 例。我们判断心脏电生理为全球心血管高值耗材中增速最快的细分赛道之一，国际化或将为微电生理带来丰厚业绩回报。

    　　PFA 商业化在即。根据公告，公司自主研发的PulseMagic 压力脉冲导管已通过国家药监局创新医疗器械特别审查申请，进入“绿色通道”，该产品已进入临床收尾阶段。而根据国家药监局官网，微电生理参股公司商阳医疗的脉冲消融（PFA）产品已于4 月1 日正式获批上市1。我们期待PFA 进一步丰富公司的房颤消融解决方案，夯实公司作为电生理国产头部厂商的领先地位。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025 年归母净利润预测不变，首次引入2026 年归母净利润预测0.95 亿元。我们维持跑赢行业评级和基于DCF 模型（WACC 9.6%，永续增长率1.7%）的目标价31 元不变，较现价有51.4%上行空间。

    　　风险

    　　集采降价超预期，国内手术量增长不及预期，竞争格局恶化，研发失败。