中无人机(688297)：24年业绩有所承压 25年有望大幅恢复

　　2024 年，公司实现营收6.85 亿元（同比-74.28%），主要是受市场需求变动、国内市场节奏调整及重点客户采购计划延后等影响，交付产品数量较上年减少，导致营业收入较上年同期大幅下降；实现归母净利润-5391.61 万元（同比-117.82%）；扣非归母净利润-6253.93 万元（同比-121.88%）。

    　　24 年受国内外需求节奏调整业绩承压，25 年有望大幅恢复。2024 年，公司实现营收6.85 亿元（同比-74.28%），主要是受市场需求变动、国内市场节奏调整及重点客户采购计划延后等影响，交付产品数量较上年减少，导致营业收入较上年同期大幅下降；实现归母净利润-5391.61 万元（同比-117.82%）；扣非归母净利润-6253.93 万元（同比-121.88%），主要是2024 年收入规模同比上年减少，为维持行业地位及满足后续发展需求，坚持技术创新，持续加大研发投入，各类经营费用正常发生，综合导致本年净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期大幅下降。分军贸与内销来看，公司24 年向中航技关联销售5.78 亿，占比为84.29%，25 年军贸方向交付仍占据主要地位。根据公司发布的2025 年关联交易预计情况，预计25 年关联销售金额达到14 亿元，占同类业务比例降至45%，军贸业务预计呈现较大幅度增长，内贸有望25 年实现高增。

    　　存货再创历史新高，公司积极备货备产。盈利能力方面，2024 年毛利率同比提升13.10 个百分点至32.05%，主要受益于产品交付结构调整及降本增效成果显现。费用端方面，销售费用0.24 亿（+20.17%），管理费用1. 09 亿（+16.38%），财务费用-0.60 亿（去年同期-0.93 亿），研发费用2. 09 亿（+20.88%）。净利率受营收缩减及费用端正常开支影响下降至-7.87%。资产负债表方面：24 年末公司存货达到26.2 亿，较年初提升164.91%；预付账款1.89 亿，较年初提升1160.0%；合同负债4.16 亿，较年初提升413.58%。

    　　新型号领衔亮相航展，无人机协同体系日益完备。2024 年11 月12 日，第十五届中国国际航空航天博览会在珠海国际航展中心开幕，公司自主研制的“翼龙”、“云影”系列多型号先进无人机集体参展，其中翼龙-6、云影-350 等十余型无人机首次公开亮相，翼龙-X 无人机综合反潜构型首次展示。本届航展现场，“翼龙”和“云影”齐聚一堂，展示了包括翼龙-6、翼龙-X 在内的大中型无人机系统以及云影系列的中小型无人机系统，从10 公斤到6 吨级别，“高中低”搭配、“大中小”融合的全场景系列谱系。从作战效能上来看，在实战环境下，“翼龙”、“云影”无人机已经实现了不同机型之间的混合编组和灵活搭配，具备了“大中小”“高中低”的作战体系，实现了对不同强度、不同类型对抗的套餐式供给。通过体系化作战方式，达到“1 + 1 大于2”的协同效应，从而提升了整体的作战效能。

    　　民用方面：“翼龙”无人机助力民用无人机产业高质量发展。1）“大气象、大应急”：在国家部委的需求牵引下，结合“翼龙”高可靠性、高性能的特点，公司围绕“大气象、大应急”积极开拓翼龙的民用场景，取得了显著的成绩。公司打造了翼龙-2H 应急型、翼龙-2H 气象探测型、翼龙-2H 人影型、海燕型无人机等多款平台，到24 年底，“翼龙”将常态化部署近10 省，能形成全国主要地区3 小时应急响应圈，有效应对各类型应急突发情况，进一　　步提升国家综合防灾减灾能力。2）低空经济：自2021 年2 月，低空经济写入《国家综合立体交通网规划纲要》时公司已经从机场空域和民用无人机产业链两个低空经济发展的重点方面开展了研究和应用实践。

    　　盈利预测：预计2025/2026/2027 年归母净利润为2.90/3.78/4.41 亿元，对应PE 估值分别为91/70/60 倍，关注后续新型号军贸进展、成熟型号国内订单交付等，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品订单低于预期，产品交付进度低于预期。