凯莱英(002821)：新签订单增速稳健 业绩环比提速

　　本报告导读：

    　　常规业务恢复增长，新签订单增速稳健，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公告 2024年年报，2024年营收58.0 亿元（-25.8%），归母净利润9.5 亿元（-58.2%），Q4 单季度营收16.6 亿元（+15.4%），归母净利润2.4 亿元（+306.5%）。2024 年净利润较营收增速降幅较大，主要系2023 年同期交付高盈利大订单、新兴业务产能爬坡及UK Sandwich site2024H2 投入使用后尚处于爬坡期等所致，业绩符合预期。考虑新兴业务处于产能爬坡期以及海外工厂运营费用，下调2025-2026 年EPS 预测为3.03/3.54 元（原3.18/3.75元），新增2027 年EPS 预测为4.23 元。参考可比公司估值，给予2025 年PE32X，维持目标价97.16 元，维持“增持”评级。

    　　常规业务恢复增长，新签订单增速稳健。小分子临床及临床前CDMO 业务营收17.7 亿元（+17.2%），毛利率39.4%（-1.3pct）。小分子商业化CDMO 业务2024 年营收28.0 亿元（-45.2%），剔除大订单基数同比增长4.2%，毛利率53.3%（-6.8pct），2024H2 毛利率56.2%，环比H1提升5.8pct。新兴业务2024年营收12.3亿元（+2.3%），毛利率21.1%（-5.4pct），Q4 单季度营收4.8 亿元（+24.5%），毛利率22.9%，环比提升3.6pct。2024 年公司持续加大业务开拓力度，全年累计新签订单同比增长约20%，其中来自欧美市场客户订单增速超过整体订单增速水平。截至报告披露日，在手订单总额10.52 亿美元，较同期增长超20%。

    　　海外布局及多肽能力逐步兑现。持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地 Sandwich Site 已于2024 年8 月初正式运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo 生产订单，中试工厂2024Q4 承接生产订单，截至报告披露日，多个生产订单已顺利推进中。持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能2024 年末超20000L，预计2025H2多肽固相总产能将达30000L。报告期助力国内重要客户GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过。

    　　催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险，汇率波动风险。