4月流动性展望：资金面能维持偏松么？

　　3 月以来，央行对资金面的态度边际缓和，资金面转向均衡态势。那么，4 月政府债供给有多少？流动性缺口有多大？资金面转松了么？

    　　资金面有何变化？资金利率方面，3 月短端资金利率趋于下行，资金面整体均衡偏松；流动性分层现象接近消失，R007 与DR007 利差处于较低位。央行操作方面，中下旬以来，央行公开市场由净回笼转为净投放，呵护税期流动性，月末央行开展4500 亿元MLF 操作，为去年8 月以来首次超额续作，同时价格改为多重招标。长债利率方面，3 月债市快速回调后企稳，10Y 国债利率较2 月末上行9.8BP。债券托管方面，3 月债券托管规模环比增速上行，分券种看，利率债托管环比增量扩大，其中地方债继续贡献主要增量；分机构看，2 月政府债券供给大幅抬升，商业银行仍是承接的主要力量。

    　　政府债供给多少？国债方面，4 月已经公布的两只附息国债发行规模较3 月进一步增长，据此我们预计4 月普通国债或将发行1.16 万亿元，考虑1.2 万亿元的到期量后，4 月国债净融资规模约-455 亿元。地方债方面，我们预计4月地方政府新增债和普通再融资债规模分别为3200 亿元和3800 亿元；特殊再融资债预计二季度将完成发行，4 月发行规模在2000 亿元左右，则地方债发行总规模约9000 亿元，净融资规模约7360 亿元。总的来看，我们预计4月国债和地方债发行分别约1.16 万亿元和9000 亿元，政府债合计净融资规模6900 亿元。

    　　资金面转松了么？从资金供需的角度看，在排除逆回购和MLF 到期因素的情况下，我们预计4 月流动性缺口约1100 亿元，资金面压力较3 月明显减轻，国债到期规模大幅抬升导致政府债净供给规模下降是主要原因。往后看，央行调控仍是重要变量，近日央行对于资金面的态度有所缓和，资金面呈现均衡偏松的态势，叠加4 月资金面有利好因素存在的情况下，跨季后DR007 中枢有望下行至略低于1.8%的水平。

    　　风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。