利率：有没有开门红？

　　总体来看，一季度开门红成色似乎有限，生产强于需求、外需韧性回落、信贷需求疲弱，债市仍处于有利位置。

    　　一方面，生产端高频环比变动弱于往年同期，但生产PMI 高于2024 年同期、低于2023 年同期，生产端总体保持平稳；

    　　另一方面，需求端投资偏弱，出口和消费有一定支撑。投资端，水泥价格低位回升后小幅回落，沥青价格有所回升，基本符合季节性，指向基建增速可能不低；地产销售边际走弱，地产投资的修复可能有限；受企业预期降低影响，制造业投资可能小幅回落；出口有所修复，但提振幅度有限。

    　　此外信贷动能相对有限，大概率同比少增，政府债净融资继续支撑社融。

    　　CPI 表现受猪肉震荡下行、蔬菜价格基本平稳影响，环比基本持平、同比有所回升；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数下降，黑色系整体偏弱，预计PPI 同比小幅回落。

    　　我们预计一季度实际GDP 同比5.1%，3 月工业增加值同比5.4%，固定资产投资累计同比4.3%，社零同比4.6%，CPI 同比0.1%，PPI 同比-2.3%。

    　　我们预计3 月出口同比0.5%，进口同比-5.0%。

    　　我们预计3 月新增信贷2.7 万亿元，新增社融4.5 万亿元，M2同比7.0%。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件发展超预期