首旅酒店(600258)：开店提速 结构向好

　　投资要点：

    　　公司公布2024 年年报，收入端符合预期，利润略微低于预期。据公司公告，2024 年，公司实现营业收入77.51 亿元，同比增长-0.54%，整体保持稳定。公司24 年盈利质量稳步提升，24 年全年实现归母净利润8.06 亿元，同比增长1.41%，扣非归母净利润为7.33亿元，同比增长1.92%。公司全年营业成本同比下降0.92%，费用控制也取得一定成效，管理费用下降3.78%，财务费用减少11.43%。单四季度公司实现营业收入18.62 亿元，同比增长-1.05%，实现归母净利润8313 万元，同比增长-24.71%，实现扣非归母净利润7223 万元，同比增长-23.52%。

    　　2024 年，酒店行业面临一定市场压力，较行业整体水平仍展现出经营韧性。公司不含轻管理酒店的RevPAR 为167 元，同比下降3.2%，主要受市场环境影响，国内酒店业整体平均房价有所回落。四季度全部酒店RevPAR 为134 元，比去年同期下降3.0%，较全年同比降幅收窄，其中经济型/中高端/轻管理RevPAR 分别同比增长-1.0%/-4.2%/-5.0%。

    　　四季度公司酒店平均房价为219 元，比去年同期下降0.6%，其中经济型/中高端/轻管理平均房价分别同比变化+0.2%/-4.6%/+2.0%。四季度公司酒店出租率为61.1%，比去年同期下降1.5pct 。其中经济型/ 中高端/ 轻管理平均房价分别同比增长-0.8pct/0.3pct/-3.5pct。

    　　通过规模化扩张、结构优化及产品升级，稳步迈向高质量发展。公司坚持规模化扩张战略，2024 年新开店数量1353 家，同比增长12.5%，净开店739 家，同比增长163.9%，标准管理酒店新开店和净开店数量增长尤为显著，分别同比增长55.4%/291.3%。同时，公司注重结构优化，中高端酒店发展迅猛，新开412 家，净开311 家，数量占比提升至29.0%，房间量占比升至41.5%，收入占酒店收入比例达60.47%，同比增长2.13pct，进一步提升了公司整体竞争力。产品升级上，经济型酒店推出如家酒店4.0 迭代新品，新开店67家，3.0 及以上产品占比升至 71.8%，中高端升级如家商旅2.5 和璞隐2.0，构建品牌矩阵；高端及奢华依托首旅建国等品牌，推进存量改造与新项目发展。

    　　投资分析意见：从长期视角来看，公司产品与市场布局加速优化，重点发展提升如家4.0和下沉市场等产品潜力，加速产品升级，向万店目标迈进。公司公告给予现金分红4.02亿元，占全年归母净利润的49.85%。考虑到商旅出行仍未完全恢复，我们小幅下调25-26年盈利预测，预计公司25/26 年归母净利润为9.03/10.80（前值为9.41/11.08 亿元），新增27 年盈利预测为12.06 亿元，当前股价对应25-27 年PE 为17/14/13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全年开店计划未按期完成，标准门店开店不及预期风险。