金风科技(002202)：在手风机订单大幅增长 盈利水平步入上行趋势

　　事项：

    　　公司发布2024 年报，实现营收566.99 亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60 亿元，同比增长39.78%，扣非后净利润17.77 亿元，同比增长38.26%。

    　　EPS 0.44 元，拟每10 股派发现金红利1.40 元（含税）。2024 年四季度，公司实现营收208.6 亿元，同比减少1.32%，归母净利润0.68 亿元，同比减少2.71%。

    　　平安观点：

    　　风机毛利率大幅提升推动业绩较快增长。2024 年公司风机对外销量16.05GW，同比增长16.56%，风机及零部件业务收入389.2 亿元，同比增长18.17%，毛利率5.05%，同比提升4.89 个百分点；风机业务毛利率的大幅提升是公司2024 年业绩增长的主因。整体来看，风机业务毛利率的大幅提升一方面得益于产品结构优化以及成本下降，另一方面也得益于市场结构的优化，毛利率相对较高的海外业务占比提升。

    　　2025 年风机业务量利有望进一步提升。截至2024 年底，公司在手外部风机订单45.08GW，同比增长51%，其中海外订单7.03GW，同比增长约50%。展望2025 年，公司风机产品结构和市场结构仍将持续优化，推动风机业务毛利率的进一步提升。考虑在手订单的大幅增长，预计2025 年风机出货量以及风机业务收入均有望快速增长，推动费用率较明显的摊薄和盈利水平的提升。

    　　电站业务平稳，风电后服务业务较快发展。2024 年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW，同比增长约10.5%，转让权益并网容量331.25MW（对应投资收益约6.66 亿元），截至2024 年底全球累计权益并网装机容量8.04GW，同比增长约10.3%，权益在建风电场容量3.76GW，同比增长60.2%。2024 年公司风电场开发业务收入108.5 亿元，同比基本持平，其中发电收入62.4 亿元，电站产品销售收入约46.2 亿元；风电场开发业务毛利率有所下滑，可能主要由于2024 年销售的电站产品盈利水平偏低所致。截至2024 年底，公司国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%；2024 年风电服务收入55.1 亿元，其中后服务收入39.1 亿元，同比增长29.26%。

    　　投资建议。综合考虑2024 年公司各项业务发展形势，调整公司盈利预测，预计2025-2026 年归母净利润30.00、39.60 亿元（原预测值35.12、44.73 亿元），新增2027 年盈利预测49.63 亿元，当前股价对应2025-2027 年业绩的动态PE 分别为 12.5、9.5、7.6 倍。风电行业景气向上，公司在风电整机等领域具备较强的竞争优势，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。