转债月报：转债二次增配良机将至

　　回顾：权益行情遇阻，转债估值回落回顾3 月市场，正股波动放大，转债创历史新高后回落。分行业来看，领涨板块分布特征不算明显，科技、消费、周期均有亮点。估值层面，各价位转债估值均回落至相对温和水平。截至3 月28 日，转债百元溢价率25.11%，处于2020 年以来58.8%分位数的位置。

    　　估值回归均衡，趋势取决于正股稳定性

    　　3 月，转债估值拉伸的趋势遇阻，本质是转债波动特征和部分增量资金谨慎需求之间的天然错位。收益荒驱动下，大量纯债替代型资金进入转债市场，权益上涨时期，所有转债投资者都欣然接受，但一旦向下波动，部分回撤要求较高的参与者就会迅速应对，致使估值压缩。不过从目前的估值水平来看，即使兑现交易致使转债估值趋缓，当前水平暂时还难言“配置性价比”，而仍是依附于正股行情的交易性机会。

    　　当然，转债的估值偏高也不是坏事，历史上多轮大行情都是在估值高位平衡下继续演化的，只是溢价水平越高，后续行情稳定性就越需要正股的支撑。

    　　条款：谨防扰动要素叠加，放大估值脆弱程度行至4 月，也是日历效应凸显的月份，转债的正股支撑将会受到来自多方面的扰动。其一，主线行情涉及的行业自带高波动属性，叠加4 月业绩期，可能成为部分投资者的阶段性兑现窗口。其二，海外尤其是美国的不确定性因素集中来临，关注关税、贸易制裁等可能出现的超预期变化。其三， 年报季之后，可能会出现一些信用风险触发因素。尽管上述扰动或多或少在市场预期内，但在4 月集中发生，可能还是会引发一些波动。

    　　策略：二次增配良机将至

    　　综上，如果正股多重扰动集中来袭，甚至演化至转债信用风波，那么这将是继今年初之后第二次积极加仓窗口。因为，今年行情和过去两年的核心区别在于有一条很难证伪的主线（AI&机器人方兴未艾，后续等待产业验证），传统稳增长政策也有托底保障，正股长时间大幅下跌行情几乎不会复现。

    　　如果转债行情出现超额反应，阶段性调整之后反弹的概率极大。此外，转债发行节奏也可能回暖，从而大大降低市场对于剩余个券的资质焦虑。若正股扰动程度相对可控，则依然可以考虑利用哑铃配置策略（底仓+低位+弹性），在板块轮动中选取绩优标的，获取波段收益。

    　　风险提示

    　　美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。