福莱特(601865)：公司业绩短期承压 光伏玻璃价格有望筑底回升

　　事件：

    　　2025 年3 月28 日，福莱特发布2024 年年报：2024 年公司实现营业收入186.83 亿元，同比下滑13.20%；实现归属上市公司股东的净利润10.07 亿元，同比下滑63.52 %。

    　　观点：

    　　光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压。2024 年下半年，光伏玻璃价格持续下行，此外，公司部分窑炉进入冷修阶段，公司业绩承压。2024 年公司实现营业收入186.83 亿元，同比下滑13.20%；实现归母净利10.07 亿元，同比下滑63.52%。从四季度单季来看， 2024 年四季度公司实现营业收入40.79 亿元，同比下滑27.67%，环比增长4.37%；实现归母净利-2.89 亿元，同比下滑136.54%，环比下滑42.40%。展望2025 年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。

    　　大窑炉奠定低成本基础，行业龙头竞争优势明显。截至2024 年12 月31 日，公司光伏玻璃在产总产能为19400 吨/天。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队,两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。未来，本公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，将继续努力保持行业领先地位。

    　　盈利预测及投资评级： 2024 年下半年，光伏玻璃价格持续下行，公司业绩承压，展望2025 年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。我们假设公司2025-2027 年营业收入增速分别为5.38%、12.51%、12.57%，2024 年光伏玻璃价格下行导致公司业绩承压，因此我们下调公司2025、2026 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入196.87 亿元（原预测值为214.95 亿元）、221.51 亿元（原预测值为246.21 亿元）、249.36 亿元，归母净利润11.53 亿元（原预测值为16.29 亿元）、18.22 亿元（原预测值为22 亿元）、23.61 亿元，当前股价对应PE 分别为36.2、22.9、17.7 倍。参考2025 年可比公司平均估值27.3 倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光　　伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。