中直股份(600038)：军品交付节奏恢复+民品不断拓展 直升机龙头业绩有望持续增长

　　事件：公司发布2024 年年报，全年实现营收297.66 亿元，同比增长11.93%；归母净利润5.56 亿元，同比下降7.98%。

    　　全年营收增速超10%，看好中长期业绩的持续增长2024 年，公司实现营业收入297.66 亿元（+11.93%），归母净利润5.56亿元（-7.98%），扣非归母净利润4.82 亿元（+19.68%）。公司全年在收入端增速超10%，主要因为Q3、Q4 下游需求回暖。24Q4 公司实现营收124.65 亿元（+42.71%），归母净利润为1.99 亿元（+110.71%）。公司Q4 利润快速增长，体现产品交付恢复情况良好。

    　　从盈利能力看，全年公司的销售毛利率为10.47%（+0.34pct），净利率为1.62%（+0.13pct），期间费用率为9.10%（+0.83pct）。其中，销售费用率为0.54%（-0.49pct）；管理费用率为4.27%（+0.27pct）；研发费用率为4.05%（+0.82pct）。公司盈利能力有所提高，降本增效已见成效。

    　　此外，本期末公司的应收账款及票据为91.28 亿元，较年初增长58.36%，主要为销售产品增加、期末未到期的承兑汇票增加导致；存货为140.75亿，较年初增长8.95%；预付款为15.15 亿元，较年初增长89%，主要是后期扩大供应商预付款规模导致。表明公司或在恢复产能，为25 年业绩释放提供保障。

    　　哈飞集团转让所持公司全部股权，结构优化增强子公司经营效率2024年12月26日，中直股份发布公告称，其全资子公司哈飞集团拟将其持有的中直股份全部股权（19,186,952股，占比2.34%）转让给中航科工。此次交易为同一控制下的股权调整，旨在消除因前次重组形成的交叉持股情形，转让价格为39.76元/股，交易总价款为762,873,211.52元。交易完成后，中航科工直接持股比例将升至 50.90%。此次股权调整有助于优化公司股权结构，符合公司长期发展战略，对中直股份的财务状况和经营成果无不利影响，且交易定价公允，符合公司及全体股东利益；进一步整合直升机业务资产，实现直升机业务整体上市，为公司发展奠定坚实基础。

    　　持续推动直升机主业发展，注重民品市场开拓

    　　2024 年，在产品与技术研发方面，公司多项型号科研工作稳步推进，民品方面，AC313A 直升机完成首次高寒试飞并加装消防水炮实现首飞，满足用户多样化需求；AC332 直升机在宁蒗泸沽湖机场完成高原试飞，验证其在高原环境下性能；AC 系列直升机形成覆盖丰富地理环境的多场景应急救援能力，为“全灾种、大应急”综合救援体系建设提供航空产品支撑。同时，公司在市场营销方面积极开拓直升机市场+低空经济市场，与多家单位签订销售合同及租赁协议，进一步提升市场占有率，展现公司产品在应急救援、赛事保障中的独特竞争力。

    　　盈利预测：公司是国内领先的直升机整机及零部件供应商，抓住低空经济发展机遇，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为6.81、8.28、9.87 亿元，对应EPS 分别为0.83、1.01、1.20 元，对应PE 为44.03、36.24、30.38倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：现金流风险、市场竞争风险、订单节奏不及预期风险