民生银行(600016)：业绩筑底盘整 分红稳、估值低提供安全边际

　　本报告导读：

    　　民生银行2024 年营收和归母净利润同比负增、符合预期，资产质量保持平稳。考虑到跨年估值切换和分红率稳定，上调目标价至4.55 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：民 生银行坚持民营企业和中小微客户定位，近年来深化结构转型、优化流程管理，新发生业务质效已有明显提升。但受行业景气影响叠加部分股东自身经营问题拖累，存量问题资产尚未完全出清，且拨备计提厚度低于可比同业、短期难以反哺利润，阶段性业绩仍将底部盘整。调整公司2025-2027 年净利润增速预测为-6.4%、-1.1%、1.6%(新增)，对应BVPS 12.87(-0.24)、13.29(-0.34)、13.72(新增)元/股。考虑到公司分红率稳定保持30%，叠加经济企稳预期下板块估值中枢上移，上调目标价至4.55 元，对应2025 年0.35倍PB，维持增持评级。

    　　全年营收逐季改善，但净利润受减值和基数影响，下半年降幅加大。

    　　2024 年营收、归母净利润增速分别为-3.2%、-9.8%，其中24Q4 单季营收、归母净利润增速分别为0.3%、-19.4%。利息收入端，生息资产增速放缓2.3pct 至2.1%，适度扩张下更注重结构优化。全年存贷款利率分别下降17bp、37bp 至2.14%、3.95%，净息差下降7bp至1.39%；但24H2 净息差为1.41%、较24H1 提升了3bp，韧性超预期，主要得益于负债端成本改善。非息方面，2024 年手续费净收入同比下降5.2%，低基数下2025 年增速有望转正；其他非息增长1.1%、占营收的14.2%。期末OCI 账户债券投资浮盈约60 亿，占2024 年营收的4.4%、其他非息的31%，应能有效熨平债市波动，对2025 年营收形成正向贡献。

    　　2024 年规模弱增，存贷款增速分别为-0.8%、1.5%，但结构明显优化。增量贷款中对公、票据、零售分别占185%、-89%、5%，其中制造业、按揭分别贡献了增量的66%、20%；存款负增主因高成本定期存款压降，对公活期和零售活期存款分别增长2.6%和34.1%。

    　　资产质量缓慢改善，延续向好方向但季度间仍有波动。不良生成率1.49%已连续四年下降，24Q4 末不良率、关注率分别较Q3 末-3bp、-11bp 至1.47%、2.7%，已消化Q3 反弹。房地产、信用卡分别贡献了不良余额的约1/4。期末拨备覆盖率142%，短期提升幅度有限。

    　　风险提示：结构性风险暴露超出预期；经济修复斜率低于预期。