海达股份(300320)：汽车及航运下游增长迅速 吨毛利改善

　　投资要点

    　　事件：公司公布2024 年年报。2024 年，公司实现收入33.06 亿元，同比+20.88%，归母净利润1.62 亿元，同比+19.53%；对应Q4 实现收入9.55 亿元，同比+15.76%。

    　　主业销量提升，吨毛利改善。根据年报披露数据及相关测算，2024年，公司橡胶制品销量82446 吨，同比+16.03%，平均售价32610 元/吨，同比+2368 元/吨，吨毛利6388 元/吨，同比+468 元/吨；实现铝制品销量22226 吨，同比+4.07%；售价24295 元/吨，同比+1296 元/吨，吨毛利2139 元/吨，同比+382 元/吨；主要产品销量及吨毛利均同比增长，判断主要原因是公司加强市场拓展及研发投入，带动销量及产品附加值上升。

    　　汽车及航运产品增速较快。根据公司年报数据，分板块来看，汽车用产品收入同比+32.19%至12.98 亿元，航运用产品收入同比+111.30%至3.57 亿元，是增长较快的细分下游，同时该两项产品毛利率均保持稳中有升。报告期内，公司盾构隧道防水业务延续稳定向好的发展态势，继续保持较高的接单能力，继续保持在大直径、高水压、超埋深盾构管片密封件的行业地位；轨道车辆密封业务持续推进研产销协同互促，高铁外风挡领域不断抢占市场，经营业绩稳定增长；工程减振业务依托多领域配套，多项目获得客户认可；同时汽车车顶密封业务海外市场战略效果显现，罗马尼亚工厂完成筹建，获得多个主流车厂认可及订单，带动相关板块收入增长。

    　　三费率略降，经营效率保持良好。2024 年公司销售、管理、研发、财务费用占公司收入比重合计为9.84%，同比降低0.57 个百分点，经营效率保持良好。

    　　发展空间充足。2024 年10 月公司公告与隆基签订协议，在两年时间内采购公司8GW 卡扣产品，目前光伏客户对于轻量化和降本的需求较大，而公司目前推广的新型组合边框从设计形式上由“短边框”升级为“短边框+简易包边”的形式，使得防磕碰和防积灰功能提升，而卡扣产品能够实现降本和量化，未来空间广阔。此外在汽车领域，公司以汽车密封带动汽车减振，内联外引，步入良性发展轨道，车辆减振产品获得了奇瑞、广汽、广汽埃安、江铃福特、一汽红旗、一汽大众捷达、吉利、长城汽车等工厂认可并获得整车悬置件或减振器顶胶及衬套等重要订单，并有十多个车型的减振产品正在开发研制，为公司的持续发展打下了坚实基础。

    　　【投资建议】

    　　调整盈利预测。预计2025-2027 年，公司归母净利润2.07/2.45/2.86 亿元， 同比+28.19%/+18.16%/+16.94% 。对应4 月1 日收盘市值为31.17/26.38/22.56x P/E。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期；

    　　细分下游拓展不及预期；

    　　成本高于预期。