奥赛康(002755)：研发引领未来 创新逐步兑现

　　奥赛康是一家创新与研发驱动的医药制造企业。公司始终坚定解决国人临床用药的可及性、先进性和可持续性的理想。公司的首个产品即为中国第一支质子泵抑制剂（PPI）注射剂——奥西康。30 年以来，公司药物治疗领域已覆盖消化、抗肿瘤、抗感染、慢性病四大领域，业务涵盖原料药及制剂的研发、生产、销售，在中国医药细分市场具有较高的品牌影响力

    利厄替尼：2L 适应症顺利获批，1L 上市申请获受理。2025 年1 月，利厄替尼用于治疗2L EGFR 突变NSCLC 适应症顺利获批上市，此前的IIb 期关键临床结果积极，ORR 为68.8%，mPFS 达到11 个月，同时结果提示利厄替尼对CNS 患者具有良好疗效。此外，1L 适应症上市申请于2024 年8 月获得受理。

    　　ASKB589：三联创新疗法，探索胃癌治疗新模式。ASKB589 采用靶向治疗（ASKB589）、免疫治疗（PD-1 抑制剂）及化疗（CAPOX）的三联治疗方案，II 期研究结果积极。客观有效率、PFS 以及生存期均显著改善。与单纯CLDN 18.2 单抗联合化疗相比，三联治疗的客观有效率显著提升（约20%以上）。长期随访的PFS 数据显示，在CLDN18.2 中高表达人群中，PFS 超过一年，达到12.5 个月，18 个月生存率超65%，预计总生存期将超过20 个月。

    　　SmartKine 平台：全球领先的细胞因子前药技术平台。SmartKine 平台有望解决细胞因子给药困难，在有效地延长药物的半衰期、减少全身毒副作用、同时又能够实现肿瘤部位的选择性激活。基于该平台孵化的研发管线中，细胞因子前药ASKG315、ASKG915 已进入临床阶段，另有多个分子处于早期开发及筛选阶段。

    　　盈利预测。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为1.65/1.97/2.42 亿元，分别同比增长210.9%/19.9%/22.7%。我们认为公司创新管线上市开始逐步放量，同时仿制药业务集采影响逐步出清。参考可比公司，我们给予公司2025年P/S 9-11 倍，合理价值区间18.88-23.07 元，合理市值区间175.21-214.15亿元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。研发不及预期风险，监管要求变化风险，产品销售不及预期风险。