淮北矿业(600985)：量价下跌业绩承压 复产及新项目推进未来可期

　　事件：公司发布2024 年度报告，2024 年公司营业收入为657 亿元，同比下降10.4%；归属于上市公司股东的净利润为48.6 亿元，同比下降22.0%。

    　　其中2024 年Q4 实现营业收入90.7 亿元，同比-49.2%；实现归母净利润7.2亿元，同比-38.6%。

    　　价格及产销量下滑拖累煤炭业绩。2024 年公司实现商品煤产量2055 万吨，同比-6.46%，主要是受信湖煤矿停产影响；商品煤销量1537 万吨，同比-13.82%。单季度看，24Q4 实现商品煤产量488 万吨，同比-6.6%；实现商品煤销量349 万吨，同比-13.6%。价格方面，2024 年公司商品煤售价1100 元/吨，同比-5.1%；单吨成本553 元/吨，同比-6.7%。单季度看，24Q4 商品煤单吨价格1052 元/吨，同比+2.5%；单吨成本538 元/吨，同比+11.6%。收入方面，2024 公司煤炭业务收入169 亿元，同比-18.2%；板块毛利84 亿元，同比-16.8%，其中24Q4 板块毛利17.9 亿元，同比-18.3%。

    　　无水乙醇为化工板块注入新增量。2024 年Q2 公司60 万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润。

    　　2024 年公司无水乙醇产/销量37/36 万吨，吨售价4999 元/吨，贡献营业收入18 亿元。其他产品方面，2024 焦炭产/销量355/352 万吨，同比-5.95%/-6.06%；吨售价1961 元/吨，同比-15.85%；实现甲醇产/销量40.8/19.8 万吨，同比-22.8%/-61.8%，销量下滑较快因自产甲醇作为无水乙醇原料使用，甲醇吨售价2157 元/吨，售价变化不大，同比+1.58%。原料采购方面，公司焦炭产量变化不大，采购也保持相对稳定。2024 年公司采购洗精煤510 万吨，同比-5.07%；消耗洗精煤513 万吨，同比-4.08%；采购单价1560 元/吨，同比-14.41%。

    　　煤、电项目顺利推进，为公司注入增长活力。陶忽图矿800 万吨动力煤项目预计2025 年底建成，年产260 万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，全年收储石灰石资源1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640 万吨/年，产能增加至2740 万吨/年；聚能发电2×660MW 超超临界发电机组快速推进，有望在2025 年底投产，配置的739MW 新能源指标,其中406MW 风电指标已落实。10 万吨/年DMC 项目已投产，3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进。

    　　盈利预测及评级：本次年终每股派发现金红利0.75 元（含税），占年度归母净利润41.6%，对应3 月28 日收盘价股息率5.7%。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为636/663/689 亿元，同比-3.50%/+4.30%/+3.92%，实现归母净利润36.0/39.8/46.1 亿元，同比-25.8%/+10.4%/+15.8%，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。