太平鸟(603877)：业绩表现符合预期 多维发力铸就时尚新势力

　　太平鸟发布2024 年年报，表现符合预期。公司24 年收入同比下降13%至68.0 亿元，归母净利润同比下降39%至2.6 亿元，扣非后归母净利润同比下降57%至1.2 亿元。公司收入、净利润下滑预计主要与经济增速放缓导致消费信心不足及行业竞争加剧有关。

    　　各品牌收入短期承压，门店数量持续精简。1）PB 男装表现好于女装。女装品牌收入同比下降13%至25.0 亿元，毛利率减少0.1pct 至56.6%，净关店206 家至1252 家；男装收入同比下降8.6%至27.8 亿元，已超过女装品牌体量，且毛利率增加0.9pct 至57.4%，净关店80 家至1290 家。2）乐町品牌毛利率改善明显。收入同比下降28.3%至5.4 亿元，毛利率增加2.9pct 至47.4%，净关店50 家至290 家。3）Mini Peace 童装收入下滑。

    　　营收同比下降14%至8.3 亿元，毛利率增加1pct 至56.5%，净关店75 家至478 家。

    　　线下渠道重在打造旗舰店焕新品牌形象，已开设8 座千平旗舰标杆，新零售创新效果显著。

    　　2024 年受线下客流下滑及消费疲软影响，各渠道收入均有所下滑，线上收入同比下滑12.4%至18.3 亿元，毛利率下降0.5pct 至43.7%。线下直营收入同比下降14.2%至28.1亿元，渠道净关店47 家至1128 家，毛利率减少1.0pct 至70.4%。加盟收入同比减少12.6%至20.6 亿元，渠道净关店311 家至2245 家，毛利率增加6.8pct 至47.2%。但公司积极进行渠道升级，构筑全新的品牌旗舰店，截止到24 年底，已开设8 座千平旗舰标杆，多家旗舰店2025 年1 月零售额突破500 万元大关。

    　　毛利率改善明显，经营质量稳健。24 年公司毛利率同比上升1.1pct 至55.2%，主要得益于公司对老货出清和折扣管理上做了适当控制。销售费用率同比提升2.8pct 至38.8%，管理费用率（含研发）同比上升0.4pct 至9.8%，净利率同比下降1.6pct 至3.8%。24 年公司存货为17.4 亿元，同比增加15.0%，相对可控。经营性现金流净额为8.6 亿元，同比减少32.6%，主要与收入下降导致销售商品收到的现金同比减少、以及存货增加有关。

    　　24 年公司经营模式以消费者价值创造为核心，积极拥抱数字化零售创新。1）品牌视觉形象全新升级。公司以视觉形象升级为引领，推动终端形象、产品体系、市场营销的“立体化转型”。2）拥抱以数字驱动产品开发。通过大数据和人工智能挖掘消费者需求和市场趋势，借助数字化手段提升开发精度。3）构建全方位零售网络。公司优化门店布局，强化电商运营，通过打造多元社交零售渠道以增强品牌粘性。4）打造快速柔性的生产供应模式。公司凭借完备的供应商管理体系和SCM 系统，实现生产供应全流程跟踪管理。

    　　公司聚焦经营质量提升，深化品牌品质内核，战略调整效果有望逐步显现。公司致力成为“中国青年的首选时尚品牌”，焕新品牌公众形象，积极拥抱数字化零售创新，战略调整效果有望逐步显现。但短期考虑到市场需求仍有不确定性，我们下调公司25-26 年并新增27 年盈利预测，预计25-27 年净利润为3.7/4.5/4.7 亿元（原25-26 年为6.7/7.5 亿元），对应PE 分别为21/17/16 倍，考虑到可比公司24-26 年PEG 为0.8 倍，给予公司0.8 倍PEG，目标市值97 亿，相比当前市值仍有27%的上涨空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；存货增加风险；需求复苏不及预期风险。