罗莱生活(002293)：公司整体经营有望企稳回升

　　公司整体经营有望企稳回升。步入2025 年，公司家纺主业在利好消费政策、库存去化轻装上阵等多重利好下有望加速复苏，LEXINGTONG 业务有望随美国房地产市场景气度上行得到优化，公司整体经营有望企稳回升。公司已发布2024 年公司股权激励计划，2025-2026 年每年收入/扣非净利润同比增速目标均为5.0%，彰显公司长期发展信心。

    　　国内中高端家纺龙头，连续19 年综合市占第一。罗莱品牌创立于1992 年，定位欧式风格中高档床品，2005-2023 年床上用品连续19 年荣列同类产品市场综合占有率第一。公司自2015 年起宣布拓展家居版图，布局定位高端的廊湾家居和美国家具子公司LEXINGTON。

    　　电商/直营收入增长快于加盟，线下渠道持续拓店。2019-2023 年公司电商/直营/加盟渠道收入CAGR 分别达+9.4%/+2.2%/-1.0%，电商与直营渠道占比不断提升。毛利率由2019 年的43.9%提升3.4pct 至2023 年的47.3%，线上毛利率提升7.6pct 体现精细化运营成效。近年来公司加速渗透三四线市场，并持续在一二线城市开始直营大店，直营/加盟渠道门店数量均保持正增长。

    　　家纺成熟行业增长稳健，25-26 年美国房市有望回暖。2023-2028 家纺/床上用品行业规模CAGR 预计分别达+2.1%/+1.6%，消费者对于床品健康、舒适、助眠等功能性需求增加将推动中高端产品比重提升。美国子公司LEXINGTON 业绩与美国房市景气度高度相关，当前美国房市处于“待售新房相对低位、贷款利率相对高位”的节点，随着通货膨胀缓解，美国成屋及新屋销量已有所回暖，美国房地产经纪人协会预测2025 年房市将回归增长。

    　　投资建议。1）家纺行业集中度持续提升，龙头公司有望充分受益。家用纺织品/床上用纺织品CR4 已分别提升至5.4%/8.0%，公司作为龙头享有集中优势；2）公司研发费用投入长期领先业内友商，围绕“原料、工艺、后整理”核心环节有的放矢，2023 年爆品“超柔无边被”销售破亿；3）库存持续去化、加盟渠道健康度不断提升，LEXINGTON 业绩随美国房市景气度企稳有望优化，2025 年整体经营有望企稳回升；4）股息率4-5%持续回馈投资者。

    　　盈利预测与估值。罗莱生活作为国内中高端家纺龙头，围绕“超柔床品”产品定位，持续投入研发筑牢产品竞争力。2025 年公司库存持续去化，加盟渠道健康度大幅提升，伴随美国房地产市场企稳，美国子公司业绩将得到优化，整体经营有望企稳回升。我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为4.02、4.52、4.91 亿元，按照2025E PE 13-15X，对应合理价值区间为7.05-8.13 元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济疲软，原材料价格大幅上升，家纺渠道偏好向线下转移，费用率管控不及预期，分红政策大幅变化。