恒瑞医药(600276)：创新药助推业绩增长 海外授权增厚利润

　　事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入279.85 亿元（YOY+22.63%），实现归母净利润63.37 亿元（YOY+47.28%），实现扣非归母净利润61.78 亿元（YOY+49.18%），业绩符合预期。

    　　点评：

    　　创新药成增长主引擎，持续加码研发投入：24 年公司创新药收入达 138.92 亿元（YOY+30.6%），占总营收（含税，剔除对外授权收入）比重超 50%；仿制药收入则略有下滑，主要受集采影响，注射用醋酸卡泊芬净、七氟烷和盐酸罂粟碱注射液销售额同比共减少 8.44 亿元。24 年公司有两款一类创新药在中国获批，截至24 年底已在中国获批上市17 款1 类创新药、4 款2 类创新药。创新药与仿制药业务收入增速分化明显，表明公司在创新药领域转型已显成效。公司持续加码创新药研发投入，24 年累计研发投入82.28 亿元（YOY+33.8%），其中费用化研发投入65.83 亿元(YOY+32.9%)。通过加大研发投入公司打造多个技术平台，涉及PROTAC、肽类、单克隆抗体、双特异性抗体、ADC 等各类型分子，并在24 年推进26 个创新分子进入临床阶段。

    　　产品出海验证技术实力，对外授权助力业绩增长：24 年公司将多个产品授权给海外公司，包括：1）多个GLP 类药物的海外权益授权给Kailera Therapeutics，其首付款和近期里程碑款总计1.1 亿美元；2）DLL3 ADC 药物的海外权益授权给IDEAYA Biosciences，其首付款为7500 万美元。公司在24 年确认了来自Merck Healthcare 的1.6 亿欧元首付款，以及Kailera Therapeutics 的1 亿美元首付款作为收入，进一步推动经营业绩增长，也佐证公司产品的临床价值得到海外公司认可。公司还在积极开展多个国际临床试验，其中3 个ADC 产品获得美国FDA 授予快速通道资格。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是我国创新药龙头企业，持续投入创新药研发。考虑到公司持续加大研发投入以及仿制药业务仍然承压，下调25-26 年归母净利润为67.9/80.1 亿元（分别下调6.1%/6.9%），新增27 年归母净利润为91.6 亿元，当前股价对应PE 分别为46/39/34 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：创新药研发失败的风险；销售低于预期的风险。