中材国际(600970)：业绩小幅增长 海外表现亮眼 高股息奠定强安全边际

事件描述

    公司全年实现营业收入461.27 亿元，同比增长0.72%；归属净利润29.83 亿元，同比增长2.31%；扣非后归属净利润27.21 亿元，同比增长1.64%。

    事件评论

    工程主业稳步增长，运维业务持续攀升，境外经营加快落实。公司全年实现营收461.27亿元，同增0.72%；归属净利润29.83 亿元，同增2.31%。具体来看：1）工程服务：实现营业收入271.25 亿元，同增1.73%。2）装备业务：实现营业收入62.14 亿元，同比减少18.42%，公司十类核心主机装备自给率达67%，2024 年装备境外业务收入占装备收入比重提升至36%；装备外行业收入占装备收入比重提升至37%。3）生产运营服务：

    实现营业收入129.20 亿元，同增21.88%，其中，矿山运维实现营收79 亿元，同增21.89%，水泥及其他运维服务实现营收50.2 亿元，同增21.88%，截至报告期末，在执行矿山运维服务项目318 个，其中境外项目9 个，水泥供矿国内市场占有率达21%；报告期完成供矿量6.8 亿吨，同增4.3%；在执行水泥运维服务生产线68 条，年提供产能超1 亿吨。

    工程业务毛利率提升，境外盈利能力持续提高。公司全年综合毛利率19.63%，同比提升0.20pct，境外业务毛利率23.07%，同比增长1.87pct。费用率方面，公司全年期间费用率10.76%，同比提升0.24pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.02、0.42、-0.20、0.04pct 至1.19%、5.15%、3.82%和0.59%，综合来看，公司全年归属净利率6.47%，同比提升0.10pct，扣非后归属净利率5.90%，同比提升0.05pct。

    订单来看，全年公司海外订单增速亮眼。2024 年，公司合计新签634.4 亿元，同比+3.0%。

    其中生产运营服务新签173.1 亿元，同比+27.0%。分地区来看，受境内水泥行业产能过剩矛盾突出、效益整体下行影响，境内新签272.4 亿元，同比-4.0%，境外新签362.0 亿元，同比+9.0%，其中工程技术服务新签275.3 亿元，同比+2.0%，成功获取沙特、菲律宾、伊拉克、捷克、加拿大等15 个国家19 条境外水泥整线项目；高端装备制造新签31.5亿元，同比+96.0%；生产运营服务新签48.0 亿元，同比+17.0%。

    公司现金流流入有所下降，资产负债率进一步降低。公司全年经营活动现金流净流入22.90 亿元，同比少流入12.46 亿元，收现比79.69%，同比下降2.20pct；单4 季度来看，经营活动现金流净流入25.50 亿元，同比少流入10.00 亿元，收现比82.42%，同比提升0.01pct；同时，公司资产负债率同比下降0.84pct 至61.28%，应收账款周转天数同比增加8.24 至78.06 天。

    公司当前股价低位，安全边际充分，未来成长稳健，且受益主题催化，值得进一步重视。

    公司“工程+装备+运维”三驾马车奠定较强成长逻辑，虽然短期受到国内工程、装备业务影响，收入业绩高增承压，但仍逆势取得稳健增长。当前公司股价、估值均处低位，高分红率下奠定4%-5%股息率作为强安全边际，且未来有望受益国际形势变化与“一带一路”，当前时点值得进一步重视。预计2025-2026 年实现业绩31.15、33.51 亿，对应PE 为8.3、7.7 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、宏观经济风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险。