数据港(603881)：业绩稳健 廊坊项目建设推进、中标新单贡献新增动力

国内头部IDC 厂商，深度绑定互联网客户。公司为国内少数获得多家世界级互联网公司认可的专业数据中心服务商，主要业务包括IDC 业务、IDC 解决方案业务、云服务销售业务三大类，其中IDC 业务2024 年收入占比达到99%。

    2024 年，公司营收17.21 亿元，同比+11.57%，EBITDA 为10.55 亿元，同比+0.30%，EBITDA 率61.3%，同比-6.9pct；毛利率31.00%，同比+2.02pct，归母净利润1.32 亿元，同比+7.49%。24Q4 营收5.38 亿元，同比+26.02%，EBITDA 为2.66 亿元，同比-2%，EBITDA 率49.45%，同比-14.1pct；毛利率40.56%，同比+11.29pct，归母净利润0.27 亿元，同比+27.02%。

    公司2024 年前五名客户收入16.93 亿元，占收比98.38%，同时，公司直接或间接来自某大型互联网公司及其控制企业的合计收入占公司主营业务收入的比例为98.01%，与互联网企业合作紧密，客户结构较为集中。

    上架率稳步提升推动收入稳健增长，廊坊项目落地将带来新增动力。公司IDC业务以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅，已在北至乌兰察布、张北，南至广东深圳、河源，在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营35 个数据中心，截至24 年底对应运营总电力容量维持371MW，折算成容量5kw/个标准机柜约7.42 万个。2024 年，公司实现IDC 服务业收入17.10 亿元，同比+12.12%，我们判断主要受上架率提升驱动。目前在建的主要为廊坊项目，截至24 年底，该项目外市电部分已完工并转固，其余土建及机电部分处于建设阶段。2025 年一季度，公司廊坊项目已中标互联网客户订单，目前正在履行签约流程。

    国内加速算力建设、AI 推理高速发展，IDC 迎来新一轮发展机遇。2024 年，国内互联网头部厂商资本开支开启高速增长，同时，根据阿里巴巴最新财报，阿里巴巴未来三年用于云与AI 基础设施的资本开支将超过过去十年总和，我们认为国内互联网已全面开启大规模算力建设时代。同时，AI 应用相继爆发，1 月20 日，DeepSeek 发布了正式新模型DeepSeek-R1，其性能对标OpenAI-o1，并同步开源模型权重。2 月1 日，根据C114 通信网援引Ai 产品榜数据，上线18 天的DeepSeek 日活已经达到1500 万；ChatGPT 过1500万花了244 天，DeepSeek 增速是ChatGPT 的13 倍。同时，DeepSeek 的R1 的预训练费用只有557.6 万美元，仅是OpenAI GPT-4o 模型训练成本的不到十分之一。

    3 月6 日凌晨，阿里巴巴发布并开源全新的推理模型通义千问QwQ-32B。通过大规模强化学习，千问QwQ-32B 在数学、代码及通用能力上实现质的飞跃。在保持强劲性能的同时，千问QwQ-32B 还大幅降低了部署使用成本，在消费级显卡上也能实现本地部署。同时，3 月6 日来自中国的创业公司Monica 正式对外发布通用型AI Agent 产品Manus引爆市场，据团队介绍，Manus 在GAIA 基准测试中取得了SOTA（State-of-the-Art）的成绩，显示其性能超越OpenAI 的同层次大模型，这是全球首款真正意义上的通用AI Agent。腾讯混元也发布图生视频模型并对外开源，同时上线对口型与动作驱动等玩法，并支持生成背景音效及2K 高质量视频。我们认为，AI 算力的建设、AI 应用/推理侧发展，从文本向图片、视频等更为丰富的功能演进，将共振推动对算力的需求加速增长，从而带来对IDC 资源的新一轮上涨需求，IDC 服务商有望核心持续受益。

    公司2024 销售、管理、财务、研发费用率分别为0.25%、4.34%、5.75%、5.09%，分别同比+0.09pct、-0.12pct、-2.81pct、+0.31pct。

    盈利预测和投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为18.10 亿元、19.99 亿元、21.60 亿元，归母净利润1.53亿元、1.87 亿元、2.06 亿元，EBITDA 分别为11.14 亿元、12.24 亿元、13.00 亿元。参考可比公司EV/EBITDA 估值水平，给予公司25E EV/EBITDA 20-22 倍，对应合理价值区间为37.22 元-40.94 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。IDC 项目建设进度不及预期；AI 需求发展进度不及预期；市场竞争加剧。