中国中车(601766)：铁路装备业务景气上行 战新产业快速拓展

事件描述

    中国中车发布2024 年年报，2024 年实现收入2464.57 亿元，同比增长5.21%；归母净利润123.88 亿元，同比增长5.77%；其中，2024Q4 实现收入938.74 亿元，同比增长2.9%，环比增长50.09%；归母净利润51.43 亿元，同比下降7.51%，环比增长68.93%。

    事件评论

    铁路装备板块景气上行，动车组营收和铁路维保业务释放。分业务来看，2024 年公司铁路装备业务营收1104.61 亿元，同比+12.50%，主要是动车组业务收入增长所致（动车组收入624.32 亿元，同比增长近50%），毛利率24.72%，同比+1.00pct；城轨与城市基础设施业务营收454.40 亿元，同比-9.72%，主要是城轨工程收入减少所致，毛利率19.95%，同比+0.38pct；新产业业务营收863.75 亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增加所致，毛利率17.52%，同比+0.41pct；现代服务业务营收41.81 亿元，同比-18.22%，主要是本期物流及融资租赁业务规模减少所致，毛利率28.42%，同比+5.19pct。分地区来看，2024 年国内市场营收2181.20 亿元，同比+5.61%，占比88.5%；海外其他国家或地区营收283.37 亿元，同比+2.18%，占比11.5%。2024 年铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入417.83 亿元，营收进一步增长。

    费用端，2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用合计210.98 亿元，占营收比例为8.56%，同比增长11.7%，费用增速略超收入增速。研发投入方面，公司继续保持高研发投入，2024 年研发投入（含资本化）166.86 亿元，占营收比例为6.77%。截至2024 年末，公司存货789.47 亿元，同比+18.1%；合同负债281.84 亿元，同比+21.6%。2024年新签订单3222 亿元，同比+8%，其中海外订单472 亿元。截至2024 年底，公司在手订单3181 亿元，同比增长18%。订单处于历史高位，预计2025 年经营继续稳健增长。

    战新产业快速拓展。公司着力发展以“风光储氢”为核心的清洁能源发电装备，为构建新型电力系统提供高端装备及系统解决方案，着力发展以新能源汽车部件为核心的低碳零碳交通装备，形成绿色多元发展模式，成为新的产业集群。从公司下属公司来看，公司核心的子公司四方股份、株洲所营收和营业利润率均明显改善，体现出公司经营稳健。展望2025 年，动车组高级修第一次招标已经落地，2025 年动车组业务有望继续增长，且机车业务有望改善，叠加战新产业的发展，公司经营继续稳中向上。

    维持“买入”评级。预计公司2025-26 年实现归母净利润分别为135、148 亿元，对应PE 分别为15.0、13.7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、铁路投资不及预期的风险；

    2、海外业务拓展不及预期的风险。