中国中免(601888)：海南离岛免税销售边际改善 中免市占进一步强化

中国中免4Q2024 营业收入134.5 亿元，归母净利润3.5 亿元2025 年3 月28 日,中国中免（601888.SH）公布2024 年年度报告：2024 年公司营业收入564.7 亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.7 亿元，同比下降36.44%；扣非归母净利润41.4 亿元，同比下降37.70%。单季度来看，4Q2024公司营业收入134.5 亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.5 亿元，同比下降76.93%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比下降81.42%。

    离岛免税销售边际改善，公司市占率持续提升

    4Q2024 公司毛利率28.5%，同/环比分别下降3.5/3.5pct；4Q2024 公司销售/管理/研发费用率分别为16.9%/4.3%/0.1%，分别同比变动2.00/0.25/-0.21pct。

    公司毛利率同比下降为受到公司有税商品业务持续发展带来的结构变化影响，同时由于应对市场竞争和促进消费，公司持续加强营销折扣投入，导致销售费用率的同比提升。

    离岛免税销售降幅收窄。海口海关数据显示，2025 年1-2 月海南离岛免税销售额84.1 亿元，同比下降13.3%，其中购物人次为109.7 万，同比下降28.5%，人均购物金额7663.4 元。2025 年1-2 月海南离岛免税销售额的同比降幅相较2024 年全年的29.3%有所收窄，同时人均购物金额实现同比回升21.3%。

    公司强化海南地区优势，多渠道发展业务。公司在海南地区持续发展“首店经济”，打造三亚国际免税城COACH 中国旅游零售首家双层旗舰店、海口国际免税城国内首家创新型沉浸式威士忌博物馆等等。2024 年公司在海南离岛免税市场份额同比提升近2pct。同时，公司在口岸免税和市内免税方面亦持续发展，2024 年中标广州白云国际机场T1 航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店等10 个机场及口岸免税项目经营权；同时完成北京、上海、三亚、大连、青岛、哈尔滨6 家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标广州、深圳、西安、福州、成都、天津6 家新增城市市内免税店经营权。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到离岛免税业态仍处在恢复进程，结合公司2024 年的业绩情况，我们下调对公司2025/2026 年归母净利润的预测35.2%/36.2%至49.7/55.9 亿元，对应EPS 2.40/2.70 元，同时新增对2027 年公司归母净利润的预测61.8 亿元，对应EPS 2.99 元。公司在海南离岛免税市场持续稳固市场份额，同时口岸渠道覆盖面进一步扩大，有望受益于后续免税消费的复苏，维持“买入”评级。

    风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。