领益智造(002600)：24年AI终端硬件营收同比大增33% 人形机器人助力成长新曲线

24 年营收同比+29.6%， 扣非净利润同比-4.0%， 基本符合预期。

    24 年营收442.11 亿元，同比+29.6%，归母净利润17.53 亿元，同比-14.5%，扣非净利润16.26 亿元，同比-4.0%；毛利率15.77%，同比-4.17pct，净利率3.98%，同比-2.02pct，扣非净利率3.68%，同比-1.28pct。

    24Q4 单季度营收127.27 亿元，环比+2.9%，归母净利润3.48 亿元，环比-51.1%，扣非净利润4.39 亿元，环比-28.3%；主要系Q4 资产减值损失率环比+1.93pct，导致Q4 季度扣非净利率环比下降1.50pct 所致。

    24 年AI终端硬件营收同比+33%，汽车及低空经济业务营收同比+53%。

    1)第一大业务为AI 终端硬件(包括AI 手机、AI PC、影像显示、材料、电池电源、散热、AI 眼镜及XR 可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组等)，24 年该业务营收407.31 亿元，同比+32.8%，占总营收92.1%(同比提升2.2pct)，毛利率17.41%。2)第二大业务为汽车及低空经济业务，24 年该业务营收21.17 亿元，同比+52.9%，占总营收4.8%(同比提升0.7pct)。

    24 年北美大客户多个核心产品线量产，25年AI PC 新客户将有望量产交付。

    据IDC，2028 年全球AI 手机出货量将达到9.12 亿部，23-28 年CAGR 为78.4%；据Canalys，2025 年AI PC 出货量将达到1.03 亿台。24 年8 月，公司在越南生产基地完成北美大客户多个核心产品线的NPI 开发及批量交付工作；24Q3 季度，公司适配器产品成功进入AI PC 行业龙头客户供应链体系，预计25 年量产交付。预计公司将有望受益AI 手机和AI PC 行业大客户放量。

    公司已切入FigureAI 机器人供应链，有望受益人形机器人迈入发展快车道。

    公司从2009 年起凭借自研自动化技术开始服务于主要客户产线；2023 年公司全资子公司领鹏智能与Hanson Robotics Limited 签署谅解备忘录，就人形机器人的优化升级、量产测试等方面展开合作。据觅途咨询预计，2030 年全球人形机器人销售量将达7.6 万台。公司已为Figure AI 机器人提供模切结构件、金属结构件、散热模组等产品服务，未来有望受益人形机器人赛道成长。

    国内精密制造领军者，维持“增持”评级。

    公司作为国内精密智造领军者，打造全球领先的一站式AI 终端硬件制造平台，同时布局新能源车及低空经济领域， 未来成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为23.52/30.76/38.76 亿元，对应25/26/27 年PE 为27/21/16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；行业波动风险；汇率波动等。