上海莱士(002252)：拟收购南岳生物 血制品版图再扩张

公司拟以现金方式收购南岳生物100%股权

    3 月27 日，上海莱士发布公告，拟以支付现金的方式收购南岳生物100%股权。本次交易基础对价对应标的公司100%股权作价42亿元，并且公司与标的公司实际控制人刘令安协商一致，若2025 年度南岳生物采浆量达到305 吨，则公司应另付刘令安或有对价5000万元。根据公司初步测算，本次交易对上海莱士合并报表层面商誉的影响预计约30-34 亿元。同时公司发布公告，拟向银行申请不超过30亿元的并购贷。截至2024 年9 月30 日，公司总资产为333.6 亿元，资产负债率为6.56%，货币资金37.12 亿元。

    南岳生物拥有9 家浆站和8 种血制品

    南岳生物目前拥有9 家在采浆站，全部位于湖南省，2024 年年度采浆量为278 吨，平均单站采浆量为30.89 吨。公司在衡阳市白沙洲工业园的设计产能为500 吨，相较于现有采浆量产能充足。产品方面，南岳生物拥有3 大类8 种产品，分别为白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免、人免、八因子、PCC，种类较为丰富。从南岳生物财务指标上看，公司2023 全年和2024 年1-9 月分别实现营业收入6.57 亿元和4.47 亿元、归母净利润0.96 亿元和0.72 亿元。

    通过此次并购，公司业务版图再次扩大，新增1 张牌照和9 家浆站。并购完成后公司共拥有6 张血制品牌照和53 家浆站，总采浆量近2000 吨，并且在湖南省拥有唯一血制品牌照及丰富的采浆资源。

    我们认为海尔集团在正式控股上海莱士后，高效完成了对南岳生物的并购，体现出海尔集团在血制品领域做大做强的决心和实力，上海莱士的龙头地位持续巩固。同时，从上海莱士的发展历程上看，公司具备丰富的外延并购经营，有望在并购后实现对南岳生物实现良好高效的整合协同。

    盈利预测与投资建议：

    暂不考虑南岳生物的并表贡献，我们预计公司2024-2026 营收分别为86.84、99.55、114.01 亿元，归母净利润分别为22.94、26.44、30.81 亿元，对应PE 分别为20.17、17.50 和15.02 倍。维持推荐，给予“买入”评级。

    风险提示：

    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。