南方航空(600029)：利用率显著提升 物流助力大幅减亏

南方航空于2025 年3 月26 日发布年报：

    2024 年公司实现营业收入1742 亿元，同比2023 年上升8.94%；实现归母净亏损16.96 亿元，实现扣非归母净亏损39.48 亿元，较2023 年大幅减亏。

    2024 年Q4，公司实现营业收入396 亿元，同比2023 年Q4 下降2.16%，实现归母净亏损36.61 亿元；实现扣非归母净亏损33.69 亿元。

    2024 年，公司经营效益提升，但受国际市场恢复相对较为缓慢，全球供应链不畅导致飞机航材等价格大幅上涨以及人民币贬值等多重因素影响，2024 年仍为亏损：

    经营方面，机队引进增速较低，飞机利用率接近2019 年同期。2024 年末，公司客机规模899 架，同比2023 年上升0.90%，货机规模18 架，同比上升5.88%，全年引进飞机（含货机）57 架，退出飞机48 架。2024 年，公司ASK 恢复至2019 年同期的105%，其中国内、国际、地区分别恢复至2019 年同期的116%、83%、75%；公司RPK 恢复至2019 年同期的107%，其中国内、国际、地区分别恢复至2019 年同期的118%、83%、78%；公司客座率84.38%，超过2019 年1.6pct。2024 年全年飞机利用率9.62 小时（含货机），同比提升8.09%，恢复至2019 年同期的96.6%。

    收入方面，客运及货运收入均显著上升。2024 年公司实现客运收入1497 亿元，同比2023 年上升7.45%。实现货运收入187 亿元，同比2024 年上升22.39%。2024 年公司座公里收入为0.41 元，同比2019 年上涨3%，较2024 年下降6%。

    南航物流盈利及飞机运营补偿金额较高。2024 年公司营业外收入24.34 亿元，其中飞机运营补偿22.20 亿元；南航物流（公司持股55%）实现净利润41.86 亿元，同比增长72.33%。

    成本方面，油价及汇率波动影响公司经营业绩。2024 年，公司ASK 扣油成本0.29元，同比2023 年下降4.5%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降10%，将导致公司运营成本上升或下降人民币54.99 亿元。2024 年，汇率波动导致公司汇兑损失9.12 亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2024 年12 月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%，将导致公司净亏损减少人民币2.89 亿元。

    盈利预测与投资评级：2024 年，存量供给持续恢复，行业客座率达到高点，2025 年民航市场将朝着供需紧平衡的态势持续发展，公司业绩将随着行业景气度提升而提升，我们维持公司2025-2026 年的盈利预测为54.73/78.95 亿元，新增2027 年的盈利预测为98.68 亿元，对应P/E 分别为18.8X/13.0X/10.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。