聚灿光电(300708)：盈利能力领先 转型为全色系芯片供应商

LED 领域头部企业，从GaN 基蓝绿光 LED 外延片、芯片拓展至GaAs 基红黄光LED 外延片、芯片。聚灿光电成立于2010 年，2017 年上市，主营 LED外延生长及 LED 芯片制造两个LED 芯片生产主要环节。2024 年，公司实现营收27.6 亿元、同比增长11.23%；实现归母净利润1.96 亿元、同比大幅增长61.44%。其中，LED 芯片及外延片业务实现营收13.40 亿元、同比增长6.18%，对应毛利率为24.99%、同比增长6.18pct。2025 年，公司“年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”部分建成投产，主要产品将增加 GaAs基红黄光 LED 外延片、芯片，正式转型为全色系 LED 芯片供应商。我们认为，公司红黄光项目全面达产后，有望对公司营收及净利产生较大幅度的积极贡献。

    Mini/Micro 新技术加速发展， 2025 年LED 预计市场产值130.03 亿美元。

    根据TrendForce 数据，2025 年受美国加征关税影响，企业成本上升导致产品价格上涨，全球消费需求受抑制，但Micro/Mini LED、车用LED、农业照明和UV / IR LED 市场等领域仍保持增长。综合来看，预计2025 年LED 市场产值将达到130.03 亿美元。

    精细化管理叠加设备采购后发优势，盈利能力行业领先。2024 年，公司LED芯片产能为2344.8 万片，产能利用率达97.37%、产销率达100.82%，产能利用率、产销率稳居行业高位。此外，公司在产销周转率、单位及人均创收等层面亦均超行业均值。2024 年前三季度，相较同业公司，聚灿光电体现了较高的净利率水平。我们分析，公司盈利水平的领先主要得益于业务的精细化管理，及设备后发采购所带来的成本及效率优势。我们认为，随公司产品结构进一步高端化发展带来的价格提升，叠加规模效应释放和成本控制优势，公司有望持续维持利润率的稳中有升。

    盈利预测及估值。公司作为LED 行业头部公司，从GaN 基蓝绿光 LED 外延片、芯片拓展至GaAs 基红黄光LED 外延片、芯片，转型为RGB 全色系LED 芯片供应商。随年产240 万片红黄光外延片、芯片项目的建成投产，公司未来产能释放，业绩有望持续放量增长。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为33.32、38.82、45.43 亿元，EPS 分别为0.41、0.51、0.62 元。

    参考可比公司，我们给予公司2025 年32-37X PE，对应合理价值区间13.04-15.08 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。红黄光项目进展不及预期，LED 需求不及预期，市场竞争加剧。