中航沈飞(600760)：24Q4业绩实现单季度历史新高 毛利率持续提升

　　2024 年，公司实现营业收入428.37 亿元（同比-7.37%）；实现归母净利润33.94亿元（同比+12.86%）；实现扣非净利润33.73 亿元（同比+15.88%）。Q4 单季度，实现营收175.40 亿元（同比+50.99%），实现归母净利润15.76 亿（+145.19%），扣非归母净利润15.87 亿元（同比+159.39%）。

    　　24Q4 业绩实现单季度历史新高，毛利率持续提升。2024 年，公司实现营业收入428.37 亿元（同比-7.37%），主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致；实现归母净利润33.94 亿元（同比+12.86%）；实现扣非净利润33.73 亿元（同比+15.88%）。Q4 单季度，实现营收175.40 亿元（同比+50.99%），实现归母净利润15.76 亿（+145.19%），扣非归母净利润15.87 亿元（同比+159.39%）。盈利能力方面，公司销售毛利率12.47%，比23 年同期提升1.52pct。费用方面，期内公司发生销售费用583.43 万元（-54.94%），主要是展览费减少及处置子公司所致；管理费用9.37 亿元（-6.73%），主要是物料消耗减少所致；财务费用-2.82 亿元，主要受利息收入减少影响。研发费用7.27 亿元（-25.47%），主要因费用化研发投入缩减。

    　　公司期间费用率为3.24%，相比23 年同期下降0.45pct。销售净利率达7.97%，同比提升1.46pct，主要系公司积极克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升所致。

    　　公司积极备货备产，下游旺盛需求持续。资产负债表方面，应付账款、存货达到高位，应付账款253.44 亿（同比期末+23.36%），存货136. 01 亿（同比期末+16.75%），公司积极备货备产。公司发布关联交易预告， 2025 年预计采购金额为191.58 亿元，占同类业务比例为42.87%。2025 年预计在关联方财务公司存款额度为170.00 亿元，较2024 年1-11 月实际存款额151.60亿元增长12.1%。

    　　公司第二期股权激励充分调动核心员工积极性。公司于2023 年4 月28 日发布《关于A 股限制性股票激励计划（第二期）股份首次授予完成的公告》，向223 名激励对象首次授予783.05 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.3994%，授予价格为32.08 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于对标企业75 分位值；②23/24/25 年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业75 分位值；③23/24/25 年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,906.05 万。

    　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为37.41/42.73/49.23 亿元，对应PE31、27、24 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。