一拖股份(601038)：促销导致利润承压 大型化、高端化趋势不改

　　事件：

    　　2025 年3 月28 日，第一拖拉机股份有限公司公告《一拖股份2024 年年度报告》。2024 年公司实现营业收入119.04 亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润9.22 亿元，同比下降7.52%，对应基本每股收益0.8206 元/股，同比下降7.52%。

    　　点评：

    　　加大促销力度提高市场份额，24 年公司利润略低于预期单季度来看，24Q4 公司实现营业收入11.68 亿元，同比下降8.89%；归母净利润亏损1.79 亿元。2024 年公司为提高主导产品市场份额，加大促销力度，公司装备制造业综合毛利率为14.78%，较2023 年减少0.36pct。分市场来看，公司2024 年国内市场毛利率为14.92%，较23 年减少0.47pct；国外市场毛利率为13.03%，较23 年增加0.65pct。

    　　拖拉机大型化、高端化趋势明显，补贴政策突出“优机优补”2024 年公司实现大中型拖拉机产品销售7.43 万台，同比增长2.73%；公司农业机械24 年实现营收109.57 亿元，同比增长3.74%，农业机械产品均价受大型化、高端化带动提升明显。2025 年中央一号文件首次提出“以科技创新引领先进生产要素集聚，因地制宜发展农业新质生产力”，并在文件中明确指出“推动农机装备高质量发展，加快国产先进适用农机装备等研发应用，推进老旧农机报废更新”。我们认为，随着高标准农田建设推进、土地流转以及新一轮农机购置补贴政策突出引导“优机优补”等多重利好，农机装备大型化、高端化需求有望充分释放，公司作为国内拖拉机龙头有望率先受益。

    　　盈利预测与评级

    　　中性情景下，我们调整公司2025-2027 年营业收入预期至126.50、136.31、149.29 亿元；对应归母净利润分别为10.33、11.70、13.24 亿元，EPS 分别为0.92、1.04、1.18 元/股，2025 年PE15.02 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争风险：农机行业竞争较为激烈，公司面临较强市场竞争。

    　　汇率波动风险：公司稳步拓展海外市场，汇率波动将影响公司业绩。

    　　原材料价格波动风险：大宗商品价格变化将导致公司生产成本存在上升风险。

    　　下游需求变化风险：下游行业需求变化将对公司收入和经营业绩产生影响。