航天电器(002025)：防务需求有望触底反弹；民用/国际业务增长较快

事件：3 月31 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收50.2 亿元，YOY-19.1%；归母净利润3.5 亿元，YOY -53.8%；扣非净利润3.1 亿元，YOY -55.0%。

    业绩表现符合市场预期。2024 年，公司积极布局战新兴产业和未来产业，民用及国际市场业务实现较快增长，产业结构持续优化。我们综合点评如下：

    受需求节奏影响4Q24 亏损；25 年计划营收同比增长13%。1）单季度：

    公司4Q24 实现营收10.3 亿元，YOY +2.3%；归母净利润-0.6 亿元，4Q23 为1.6 亿元。4Q24 利润端出现历史上单季度首次亏损，主要系防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满所致。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比提升0.4ppt 至38.3%；净利率同比下滑5.9ppt 至8.0%。3）经营计划：2025年公司计划实现营收57 亿元，YOY +13.4%；成本费用控制在51 亿元以内。

    核心产品毛利率均有提升；产能储备支撑新兴产业孵化。2024 年，分产品看，1）继电器：营收2.5 亿元，YOY -23.7%，毛利率同比提升1.58ppt 至47.1%；2）连接器及互连一体化产品：营收33.9 亿元，YOY -23.6%，毛利率同比提升0.89ppt 至38.7%；3）电机与控制组件：营收11.2 亿元，YOY -11.3%，毛利率同比提升0.36ppt 至35.6%；4）光通信器件：营收1.4 亿元，YOY +7.4%，毛利率同比提升1.31ppt 至24.6%。分子公司看，1）苏州华旃：民用及国际市场订货保持增长，但受传统配套市场阶段性需求放缓影响，2024 年营收15.0 亿元，YOY +0.9%；净利润0.7 亿元，YOY -35.0%。2）林泉电机：2024 年营收10.4 亿元，YOY -11.7%；净利润0.8 亿元，YOY -47.4%。产能方面，2024 年，子公司苏州华旃和江苏奥雷厂房建设通过验收并投入使用，为公司产业发展和新兴产业孵化做好产能储备。

    备产备货有所增加；回款影响经营净现金流。2024 年公司期间费用率同比增加7.0ppt 至29.1%，其中，销售费用率同比增加0.8ppt 至3.1%；管理费用率同比增加2.5ppt 至11.4%；研发费用率同比增加3.7ppt 至14.9%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据48.9 亿元，较年初增加4.6%；2）存货18.5亿元，较年初增加74.2%；3）合同负债1.4 亿元，较年初增加87.5%。2024年经营活动净现金流为-2.6 亿元，2023 年为16.4 亿元，系货款回笼同比减少、小批量/多品种订单增长致生产物料储备资金支付增加等所致。

    投资建议：公司是国内特种连接器龙头，当前业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，同时公司快速推进商飞、商业航天等重点方向产品开发。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是7.0 亿元、9.8 亿元、12.3 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是37x/26x/21x。

    我们考虑到公司的连接器龙头地位及在新兴领域的产品布局，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、产品价格波动等。