山东黄金(600547)：矿产金量价齐升 黄金资源量大幅提升

　　事件

    　　公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入825.18 亿元，同比增长39.21%；归母净利润29.52 亿元，同比增长26.80%；扣非归母净利润29.91 亿元，同比增长35.15%。2024Q4 公司实现营业收入155.12 亿元，同比下降13.59%，环比下降26.94%；归母净利润8.86 亿元，同比下降9.85%，环比增长29.81%；扣非归母净利润8.98 亿元，同比下降3.81%，环比增长32.08%。

    　　矿产金量价齐升，驱动业绩同比高增

    　　公司净利润同比上升主要得益于黄金价格的上涨和产销量的增加。价格方面，根据iFinD，2024 年沪金均价为559 元/克，同比提高24.2%；2024Q4 沪金均价为616元/克，同比提高30.5%、环比提高7.9%。产量方面，2024 年，公司矿产金产量46.17 吨，同比增加4.39 吨。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率/净利率分别为16.50%/5.38%，分别同比-0.10/+0.50pct；Q4 单季度毛利率/净利率分别为23.51%/7.29%，分别同比提高3.59/0.42pct，环比提高7.09/1.89pct。

    　　加快重点项目建设，矿产金产量有望持续增长2024 年，公司加快推进新城金矿、焦家金矿资源整合开发工程等重点建设项目。

    　　三山岛金矿取得整合后的495 万吨/年采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024年11 月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段。2025 年，公司计划实现黄金产量不低于50 吨。

    　　黄金资源量大幅提升，发展根基持续夯实

    　　2024 年，公司累计完成探矿投入5.9 亿元，完成探矿工程量57 万米，实现探矿新增金资源量58.8 吨。2024 年，公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合；山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，获得纳米比亚的TwinHills 金矿项目；通过上述并购新增金资源量共计765 吨。截至2024 年底，公司保有资源储量黄金金属量2058.46 吨，同比增加775.5 吨。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　基于黄金价格仍处于上涨大周期，公司业绩有望延续高增长；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为53.38/65.55/79.50 亿元，分别同比增长80.84%/22.80%/21.29%，EPS 分别为1.19/1.47/1.78 元，当前股价对应P/E 分别为22.3/18.2/15.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：美联储降息不及预期；金价大幅波动风险；安全和环保风险。