芯海科技(688595)2024：BMS笔电产品规模放量

　　2024 年公司实现营收7.02 亿元（yoy：+62.22%），归母净利润-1.73 亿元（亏损同比扩大20.51%），扣非归母净利润-1.82 亿元（亏损同比扩大15.84%），营收和归母净利润均略低于此前预期（7.26/-1.66 亿元），主因消费类需求恢复弱于我们预期。4Q24 实现营收1.88 亿元（yoy：+26.06%，qoq：+14.41%），归母净利润-0.58 亿元（亏损同比扩大4.60%，环比缩窄0.47%），扣非归母净利润-0.61 亿元（亏损同比扩大17.26%，环比扩大1.26%）。全年营收同比高速增长主要系BMS 及计算机周边的PD、EC、Hub 等系列产品加速放量，而归母净利润亏损扩大主要由于股份支付较上年同期增加1.21 亿元，剔除该影响后归母净利润为-1.0 亿元，亏损缩窄47.90%。我们认为公司新品持续放量叠加优质客户深度绑定将推动营收继续高增，25 年有望盈亏平衡，维持“买入”评级。

    　　2024 回顾：三大业务线同比均实现增长，产品结构优化带动毛利率回升分产品看，1）模拟信号链芯片（24 年营收1.82 亿元，yoy+137.11%）：24年BMS 销量同比增长320%，单节 BMS 保持稳定出货，多节BMS 在大客户中实现了大规模上量，马达驱动芯片实现量产突破。2）MCU 芯片（24年营收3.26 亿元，yoy+67.63%）：EC、HUB 收入在头部客户上实现了翻倍增长，PD 电源产品出货量较上年增长达90%；3）AIOT 芯片（24 年营收1.82 亿元，yoy+18.37%）,鸿蒙、智能仪表、健康测量等领域的营收均稳步增长。由于对供应链供货保障要求较高的头部客户销售占比提高，整体销售量/库存备货量增长57.11/79.04%。受高毛利率的BMS 及PC 周边产品营收占比提升，公司全年毛利率同比提升5.89pct 至34.16%。但毛利率较低的消费类产品需求4Q24 略有回暖，4Q24 毛利率环比下滑4.91pct。

    　　2025 年展望：BMS/笔电相关新品持续放量，有望实现盈亏平衡我们认为2025 年将是公司新品持续放量+规模效应凸显的关键之年，预计有望实现盈亏平衡。模拟信号链方面，首款车规级BMS AFE 芯片即将发布。

    　　MCU 方面，Edge BMC 管理芯片已经上市并导入客户端，笔电PD 芯片成功通过Thunderbolt 认证并在头部客户端实现出货，未来都将成为公司营收增长重要动能。此外，公司已经推出首颗具备 AI 处理能力的高性能 MCU芯片，后续有望实现从智能时序到智能音频和视觉的覆盖。公司也将继续通过软硬件一体化与鸿蒙合作，巩固鸿蒙生态领先优势。

    　　投资建议：目标价50.3 元，维持“买入”评级我们看好公司“模拟信号链+MCU”驱动技术优势，基本维持25/26 年营收预测9.55/12.04 亿元，新增27 年营收15.03 亿元，给予7.5 倍25PS（Wind可比公司一致预期7.5x 25PS），维持目标价50.3 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率波动较大。