宇信科技(300674)：毛利和现金流亮眼 AI重塑发展范式

　　宇信科技24 年营收39.58 亿（ yoy-23.94%）， 归母净利3.80 亿（yoy+16.62%），扣非净利3.49 亿（yoy+10.48%）。收入低于我们预期（43.81 亿），归母净利高于我们预期（3.56 亿）。面对不利环境，公司主动求变，一是严控成本费用，优选优质项目，24 年毛利率和现金流表现亮眼；二是寻求新的增长点，积极布局AI 大模型、海外市场和创新运营业务，25年有望快速增长，看好公司发展前景，维持买入。

    　　24 年回顾：公司主动优选高毛利率项目，全年毛利率、现金流表现亮眼24 年毛利率达29.02% （ yoy+3.08pct ）， 经营净现金流9.41 亿（yoy+110.67%），创历史最高水平。分业务，1）银行IT 收入34.61 亿(yoy-25.78%)，毛利率28.1%(yoy+4.73%)；2）非银IT：3.71 亿(yoy-1.98%)，毛利率24.56%（yoy-8.41%）；3）创新运营业务：1.22 亿(yoy-22.36%)，毛利率67.49%(yoy-16.64%)。非银IT 和创新业务毛利率下降主因业务结构变化所致。24 年公司销售/管理/研发费用率同比+0.03/+1.65/-0.06pct。

    　　公司四大产品线持续升级，海外市场迈入新的里程碑公司四大优势产品线持续升级：1）信贷业务：24 年中标多个超千万级信贷项目；单项目签约金额突破历史新高；自主研发的大模型信贷助手率先通过实际业务验证；2）数据业务：传统业务稳健增长，创新业务加速落地。推出“星链”SaaS 平台赋能精准营销，发布AI 产品ChatBI、PilotBI 等；3）监管业务24 年新增订单额同比翻倍增长，一表通一体机实现多场景落地验证；4）数字银行业务接连中标国有政策银行、外资银行等几个重量级项目。

    　　此外，24 年公司海外业务新签订单近亿元，迈入新的里程碑。

    　　25 年公司三大驱动力： AI、出海、创新运营业务展望25 年：1）银行在信贷、数据等领域AI 需求非常旺盛，24 年宇信开发了多款AI Agent 产品，构建了大模型全栈服务能力，将成为25 年重要增长点；2）海外：24 年公司全系产品全面出海，新签订单近亿元，且中标了某跨国银行新一代核心系统大项目，25 年海外收入有望实现高增长；3）公司与厦门资管设立合资公司积极布局个贷不良业务，潜在空间广阔。

    　　盈利预测

    　　公司加强控费，我们上调25-26 年EPS 为0.68/0.88 元（前值0.66/0.85 元），新增27 年1.18 元。可比公司平均25PE 为55 倍（Wind），公司处于新旧动能转换期，海外收入潜力尚未释放，给予25 年PE 44 倍，目标价29.85元（前值12.63 元，24PE 25 倍），主因板块整体估值提升，维持买入评级。

    　　风险提示：银行IT 支出低于预期；信创节奏低于预期；市场竞争加剧。