恩华药业(002262)：核心业务增长稳健 创新药管线加速推进

　　事件：2025 年3 月29 日，公司发布2024 年年度报告：全年实现营业收入56.98 亿元，同比增长13.01%；归母净利润为11.44 亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润11.44 亿元，同比增长12.88%；基本每股收益1.13 元，同比增长9.71%。

    　　麻醉业务维持稳定增长，神经业务高速增长

    　　麻醉领域：公司持续加强镇静镇痛产品管线投入，近几年先后上市多款镇痛产品，形成在麻醉重症领域可持续发展的镇静镇痛双引擎。在部分产品纳入集采的情况下，麻醉产品2024 年实现收入30.60 亿元，收入占比53.70%，同比增长13.22%，继续保持了稳定增长。

    　　精神领域：公司精神产品受集采影响逐渐出清，已恢复稳健增长，2024 年实现收入12.02 亿元，收入占比21.10%，同比增长10.12%。

    　　神经领域：2024 年2 月，公司全资子公司恩华和信获得梯瓦(TEVA)安泰坦（氘丁苯那嗪片）于中国大陆的商业化权益，恩华和信将在2024-2028 年期间完成TEVA 安泰坦总计约20-25 亿元人民币的销售额。安泰坦最低治疗剂量的日治疗费用约78.2 元，借助恩华在国内CNS 领域成熟的渠道优势，安泰坦销售峰值有望达10 亿元。神经产品2024 年实现收入2.21 亿元，收入占比3.88%，同比增长74.61%，成为新的增长点。

    　　持续加大研发投入，创新药管线加速推进

    　　公司持续加大研发投入，2024 年研发投入7.21 亿元，同比增长17.48%，营收占比12.66%。公司在研科研项目70 余个，其中创新药项目14 个，仿制药项目52 个。重点推进14 个创新药项目的临床试验，包括NH600001 乳状注射液、NH102 片、NHL35700 片等，为未来的业绩增长提供了有力支撑。

    　　其中，NH600001 乳状注射液已完成III 期临床，预计2025H1 提交NDA。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入为64.58/73.74/84.23 亿元，同比增速为13.34%/14.20%/14.22%；归母净利润为13.05/15.21/17.64 亿元，同比增速为14.16%/16.53%/15.98%；EPS 分别为1.28/1.50/1.74 元；当前股价对应2025-2027 年PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。