常熟银行(601128)：营收双位数增长 资产质量稳健

　　事件：3 月27 日，常熟银行披露2024 年报，公司2024 年实现营收109.09 亿元，同比+10.5%,实现归母净利润38.13 亿元，同比+16.2%。

    　　息差拖累减弱，拨备计提贡献业绩。1）息差拖累减弱。贷款收益率下行的市场背景下，公司加强负债管理，持续调优存款结构、降低存款成本，2024 年净息差拖累业绩5.7pct，幅度较1-3Q24 收窄2.3pct。2）其他非息收入维持贡献。2024 年其他非息收入贡献业绩2.4pct，主要得益于公司把握债市行情，2024 年投资收益同比+56.0%。3）成本费用贡献减弱。2024 年成本费用贡献业绩0.3pct，幅度较1-3Q24 收窄7.2pct，主要系2024 年公司员工费用同比+10.8%至25.36 亿元。4）拨备大幅贡献业绩。2024 年拨备计提贡献业绩9.1pct，较1-3Q24 +10.5pct，主要得益于公司债权投资、其他债权投资减值损失分别同比-8.14 亿元、-3.87 亿元至-6.69 亿元、-2.51 亿元。

    　　规模增长稳健，企业端支撑信贷。1）零售端贷款规模边际压降。公司重点聚焦的小微客群贷款需求偏弱，2024 年末公司个人经营贷、消费贷、信用卡规模分别较1H24 末-6 亿元、-2 亿元、-7 亿元。2）企业端主要行业增速亮眼，支撑贷款规模。公司2024 年末企业贷款余额899 亿元，同比+16.1%，其中建筑和租赁服务业、批发和零售业贷款增速亮眼，分别同比+23.5%、+25.7%。

    　　贷款收益率压力较大，存款成本待进一步优化。公司2024 年净息差2.71%，较1-3Q24 收窄4bp。1）资产端贷款收益率压力较大。公司2024 年生息资产收益率4.77%，较1H24 -12bp，拆分来看，测算公司2H24 发放贷款及垫款收益率5.50%，环比1H24 -25bp，系LPR 利率调降和公司高收益率贷款增长承压综合影响。2）负债端存款成本率待进一步优化。公司2024 年计息负债成本率2.23%，较1H24 -3bp。公司2024 年下调存款挂牌利率，但定期存款占比较1H24 末上升0.4pct 至72.3%，导致存款成本改善有限，测算2H24 吸收存款成本率2.19%，环比1H24 -3bp。展望来看，随公司定期存款到期重定价，过往多轮存款挂牌利率调降效果有望显现，驱动公司负债成本改善提速。

    　　投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，具备差异化竞争能力，业绩增速亮眼的同时保持了优异的资产质量，随政策持续发力，有望支撑公司信贷投放。

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润同比增长14.2%、12.0%、11.0%，对应2025-2027 年PB 估值0.67 倍、0.59 倍、0.53 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量波动。