中航沈飞(600760)：新一代装备全面突破 维修业务快速增长

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年报，营收同比减少7.37%，归母净利润增长12.86%

    1）2024 年业绩：2024 年公司实现营收428.37 亿元，同比减少7.37%；归母净利润33.94 亿元，同比增长12.86%。从2024 年度预算完成情况看，营收完成预算的84%、净利润完成预算的91%，业绩符合市场预期。报告期内中航沈飞积极克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升。

    　　2）2024Q4 业绩：2024Q4 单季度公司实现营收175.40 亿元，同比增长51%，环比增长378%；归母净利润15.76 亿元，同比增长145%，环比增长691%。

    　　沈飞公司净利率提升至8.07%，吉航公司收入和利润大幅增长

    1）从参控股公司看：2024年沈飞公司收入413.40亿元（同比-9%），净利润33.36亿元（同比+13%），净利率8.07%（同比+1.54pct）；吉航公司收入15.16亿元（同比+57%），净利润3184 万元（同比+253%），净利率2.10%（同比+1.17pct）；参股公司扬州院营收1.53 亿元（同比+12%），净利润854 万元（同比+355%），净利率5.59%（同比+4.21pct）。沈飞公司净利率提升至8.07%，吉航公司收入和利润大幅增长，扬州院净利润快速增长。

    　　2）整体利润率：2024 年公司销售毛利率12.47%，同比增长1.52pct。销售净利率为7.97%，同比增长1.46pct，利润率持续爬升。

    　　3）期间费用率：2024 年公司期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，主要系研发费用率下降0.41pct。

    　　中航沈飞新一代装备全面突破，看好“内需+外贸”双市场打开成长空间

    1）新一代装备突破：2024 年中航沈飞处于装备建设迭代升级窗口期与提质控本增效攻坚期交织阶段。新一代装备全面突破，均衡生产实现2323 高级目标。

    　　2）2025 年展望：中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。我们认为公司新一代装备全面有望在“内需+外贸”双市场打开成长空间。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润37.2、44.0、51.6 亿，同比增长10%、18%、17%，PE 为31、26、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）军品订单需求不及预期；2）新机型研制进度不及预期；3）合同签订进度不及预期等风险。