无锡银行(600908)：营收稳步增长 拨备维持高位

　　事件：

    　　3 月28 日，无锡银行发布2024 年年报，全年实现营收47.3 亿，同比增长4.15%，归母净利润22.5 亿，同比增长2.35%。加权平均净资产收益率（ROAE）为10.6pct，同比下降0.9pct。

    　　点评：

    　　营收稳步增长，盈利增速略有放缓。全年无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.1%、6.4%、2.3%，增速分别较前三季度变动+0.3、-0.7、-3pct。

    　　全年净利息、非息收入增速分别为-0.5%、19.2%，较前三季度分别提升0.4、1.7pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为15.6%、30.7%，同比下降1.3、1.4pct。

    　　拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14、9.3pct。

    　　从边际变化看，拨备计提放缓、息差降幅收窄对业绩拖累减轻；所得税、营业费用正向贡献下降，对盈利拉动作用减弱。

    　　规模稳步扩张，对公贷款投放景气度较好。2024 年末，无锡银行生息资产、贷款同比增速分别为8.3%、9.5%，较3Q 末分别变动-0.1、+0.2pct，规模延续稳步扩张态势。公司全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为136、21、32 亿，同比少增8、58 亿、多增22 亿，年末贷款占生息资产比重较上季末提升0.5pct 至64%。

    　　4Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为25、30、-35 亿，同比多增5、10 亿、多减16 亿。

    　　贷款方面，全年对公、零售、票据新增规模分别为104、-20、52 亿，同比少增17亿、多减15 亿、多增23 亿，年末对公、票据贷款占比分别为69%、15.5%，较年初提升0.7、2.2pct，对公仍发挥“压舱石”作用，票据贴现对表内贷款增长形成较强支撑。投向层面，仍聚焦在制造业、租赁商服、批零等领域，全年租赁商服、建筑业新增28.6、23.8 亿，同比多增7、8 亿。零售端，信用卡、按揭分别新增2、-14.5 亿，同比多增2.4 亿、少减14.4 亿，经营贷、消费贷减少3.1、4.8 亿，同比少增13.5、18.4 亿。居民就业、收入等长周期变量待改善，居民扩表能力、意愿不足，“生产-消费”内循环仍待畅通，相关零售融资需求有所走弱。

    　　存款增长放缓，定期化趋势延续。年末无锡银行付息负债、存款同比增速均为9.5%，较3Q 末分别提升0.8pct、下降2pct。4Q 单季存款减少10 亿，同比少增36 亿，占付息负债比重较3Q 末下降1.6pct 至94%。分期限看，4Q 单季定期、活期存款分别减少9、1 亿，分别同比少增11、18 亿，年末定期存款占比69%，同3Q 末基本持平，定期化趋势仍在。其中，公司活期减少1.7 亿，同比少增12.6 亿。市场类负债方面，4Q 季内应付债券、同业负债新增12、26 亿，同比多增3、49 亿，一般性存款增长承压，市场类负债吸收强度有所增加。

    　　全年NIM 为1.51 %，同上半年持平。2024 年无锡银行全年NIM 为1.51%，同1H24持平，较2023 年下降13bp。资产端，无锡银行年内贷款收益率4.06%，较2023年下行36bp，较1H24 下降9bp。受LPR 连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价运行承压。负债端，全年存款成本率2.11%，较2023年下降18bp，较1H24 下降9bp，伴随各期产品到期重定价，成本管控红利将进一步释放，负债成本实现稳中有降。

    　　现券浮盈推动非息收入增长提速。公司全年非息收入12.8 亿（YoY+19.2%），同比增速上行1.7pct，占营收比重较1-3Q 下降2pct 至27%。其中，（1）手续费及佣金净收入1.4 亿（YoY+3.6%），同比低基数情况下实现正增长，占非息收入比重较前三季度下降0.9pct 至11%。（2）净其他非息收入11.5 亿（YoY+21.3%），占非息收入比重提至89%，仍是非息增长主要支撑。4Q 单季净其他非息收入2.2 亿，同比多增0.4 亿；其中公允价值变动收益0.2 亿，同比多增0.5 亿，4Q24 债市走牛背景下，公司交易盘中债券重估浮盈收入多增。

    　　不良率维持低位，风险抵补能力强。2024 年末无锡银行不良率、关注率0.78%、0.55%，环比3Q 末分别下降0bp、4bp，核心指标表现向好。年末逾期率0.89%，较年中、年初分别上升11bp、23bp；逾期/不良贷款比重为113.8%，较年中上升15pct，前瞻性指标有所波动。公司全年不良余额新增1 亿，期内不良净增、核销规模分别为12.7、11.7 亿，不良生成及核销规模同比均有所提升。拨备方面，4Q 单季信用减值损失新增0.7 亿，同比少增0.1 亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.57%、457.6%，较3Q 末分别下降0.3、41.7pct，资产质量运行稳健情况下，拨备计提力度放缓。

    　　资本充足率安全边际增厚。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.79%、12.95%、14.07%，均较3Q 末提升0.4、0.39、0.48pct。年末风险加权资产增速8.1%，较年初上升1.4pct，扩表强度不减，对资本消耗强度有所提升。2024年度，公司分红比例21.4%，较2023 年上升1.5pct，公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强；同时通过资产结构调整等方式，适度控制RWA 增速，减轻资本消耗强度，从而保持较厚的资本安全边际。

    　　盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023 年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业等领域发力，零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。但考虑到有效融资需求不足问题尚未缓解，NIM 仍承压运行，拖累公司营收及业绩表现。综合2024 年年报情况，我们调整公司2025-2026 年 EPS 预测为1.05、1.07 元（前值为1.16、1.26 元），新增2027 年EPS 预测1.08 元，当前股价对应PB 估值分别为0.54、0.5、0.47 倍，对应PE 估值分别为5.44、5.33、5.31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。