海信视像(600060)：业绩接近预告上限 结构升级表现亮眼

　　3 月30 日，公司发布2024 年年报。

    　　公司发布2024 年年报。公司24 年实现收入585 亿元，同比增长+9%，归母净利润22.5 亿元，同比增长7%，扣非归母净利润+5%；其中四季度收入增长24%，归母净利润同比翻倍，扣非归母净利润+122%，业绩表现接近前期预告上限。公司现金分红11.5 亿元，分红比例51%，对应股息率3.8%。

    　　分产业单元，公司智慧显示终端收入+13%，新显示新业务+4%，其他业务-16%；分地区，国内收入+10%，海外收入+13%。ULED+MicroLED+激光显示，构建技术创新领先优势。海信通过芯、光、屏全链路技术整合，25 年发布RGB-MiniLED 电视；激光显示围绕性能、光学引擎、核心部件创新实现全面引领；MicroLED 建立“芯片研发-驱动控制-精密封装-信号增强-画质还原”五大环节技术体系，发布全球首款136 吋消费级MicroLED 电视。AI+能力体系方面，公司借助自研芯片、大模型算法和场景化应用，构建端-云-芯一体化，推动电视向家庭智能中枢进化。

    　　结构升级表现突出。四季度国补推动国内产品高端化，24 年海信系线下MiniLED 电视零售额市占率36%，同比+5.7pcts；海外MiniLED 同比增长163%，其中北美市场MiniLED 占比7.5%，同比提升2pcts，欧洲杯推动欧洲市场高端化，MiniLED 占比8.2%， 同比提升4.3pcts ； 日本市场OLED/MiniLED 中高端机型占比提升4.7pcts；东盟市场大屏化突围，75+产品同比增长48%；中东非双位数增长，其中南非稳居第一，MiniLED 增长92.4%；中南美出货量增长40%以上，MiniLED 增长232%。

    　　盈利端，公司显示毛利率同比下降0.92pct，其中国内提升0.14pct，海外下降1.77pcts，我们分析海外主要跟面板价格上涨及价格竞争影响有关；公司期间费用率优化0.4pct，其中销售/研发费用率分别同比下降0.2/0.4pct，管理+财务费用率合计同比略增0.15pct。剔除质保费用会计调整影响，我们用毛销差来分析，四季度同比改善1.8pcts，预计跟产品高端化升级收效有关。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2025-2027 年收入分别为668 亿元、741亿元及811 亿元，同比分别增长14%、11%及10%，预计归母净利润分别为25.1 亿元、27.7 亿元及30.1 亿元，同比分别增长12%、10%、9%，对应PE 分别为12.9 倍、11.7 倍及10.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。