继峰股份(603997)2024年报点评：座椅全年首度扭亏 有望开启蜕变新篇

　　事项：

    　　公司发布2024 年年报，2024 全年营收223 亿元、同比+3.2%；归母净利-5.7亿元。24Q4 营收53 亿元、同比-5.0%、环比-9.3%；归母净利-0.35 亿元、同比转亏、环比减亏5.50 亿元。

    　　评论：

    　　乘用车座椅实现全年扭亏，出风口、车载冰箱业务加速成长。2024 年，继峰分部实现营收64 亿元、同比+60%，归母净利2.79 亿元、同比+42%，具体：

    　　1）乘用车座椅：营收31 亿元、同比+3.75 倍，交付量33.3 万套，ASP 超9300元。尽管订单快速增长与多地产能建设推进带来了高额的前置研发、工厂相关费用，公司乘用车座椅业务仍首次实现全年盈亏平衡，毛利率达12.7%。2）出风口业务：营收4.05 亿元、同比+44%，EBIT 实现0.44 亿元；3）车载冰箱业务：首次贡献营收1.21 亿元，EBIT 实现盈利；4）传统头枕扶手业务：估计营收约28 亿元、同比-8.6%，推测为继峰欧洲并入格拉默及传统合资客户销量下滑影响。

    　　格拉默2024 年进行深度战略性调整。格拉默2024 年全年营收161 亿元、同比-9.1%，归母净利-6.25 亿元、同比增亏5.9 亿元，主要因：1）完成对多年亏损的美国TMD 公司的出售，产生较大一次性损失；2）格拉默欧洲为应对产能过剩进行裁员，并将部分岗位职能从高人力成本国家转移至低人力成本国家，产生较大一次性费用；3）2024 年格拉默欧洲营收10.4 亿欧元、同比-14%，收入下降带来产能利用率波动，影响盈利水平。

    　　2025 年或有望开启公司战略整合后利润释放的新篇章。首先，格拉默大力度整合成本已在2024 年集中体现，为2025 年轻装上阵及经营改善奠定基础。乘用车整椅方面，公司已从订单、人员、布局等全方位做足准备。截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个。截至2024 年12 月31日，乘用车座椅研发人员较2023 年年末增加175 人左右（不含外服人员），进一步加深公司在乘用车整椅的护城河。从产能布局看，公司合肥、常州、芜湖、福州基地已投产，天津、宁波、长春、北京、义乌陆续投入建设，同时携手格拉默在欧洲、东南亚建设乘用车座椅生产基地，国内外产能扩张加速。我们认为，随2025 年在手订单陆续投产放量，公司座椅业务规模深化，利润弹性有望进一步释放。

    　　投资建议：今年预计是公司业绩高速发展的起点，考虑公司引入更多中高端座椅研发人员及传统业务，我们预计公司2025-2027 年归母净利6.1、10.3、14.0亿元（25-26 年前值9.2、12.4 亿元），同比由亏转盈、+70%、+36%，对应当前PE 24 倍、14 倍、10 倍。考虑公司2024 年乘用车整椅业务扭亏进展超预期、且海外不良资产剥离落地，盈利堵点疏通后，2026 年整椅和格拉默经营改善效果加速释放，推动估值提前切换至26 年。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26 年净利4.5 亿元、给予25-30 倍PE，传统业务预计26 年净利5.8 亿元、给予13 倍PE，合计给予公司26 年目标市值188-210 亿元，对应目标价14.8-16.6元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：海外行业需求波动、座椅盈利爬坡不及预期、汇率波动风险等。