三峰环境(601827)：业绩保持稳健 国内、国际“双轮驱动”市场发展效果显现

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入59.91 亿元，同比下降0.59%；归母净利润11.68 亿元，同比增长0.20%；扣非净利润11.55 亿元，同比增长1.54%。

    　　核心观点：

    　　主营业务稳健增长，单位垃圾发电量维持行业领先，运营效率持续优化。

    　　公司生产经营情况良好，共实现营业收入59.91 元，同比下降0.59%，主要系工程建造业务收入有所下降，剔除2023 年、2024 年一次性影响因素后，同口径增长0.30%；实现归母净利润11.68 亿元，同比增长0.20%，同口径增长7.08%。截至2024 年末，公司共运营垃圾焚烧项目54 个，其中全资及控股项目44 家，控股设计处理能力达4.25 万吨/日。2024 年控股项目累计处理垃圾1508 万吨，同比增长7.42%；上网电量52.4 亿度，同比增长8.53%；吨垃圾发电量达到428.8 度，维持行业领先水平。全年销售蒸汽93.64 万吨，同比增长18.46%，协同供能能力不断增强。餐厨（厨余）垃圾处理量22.62 万吨，同比增长88.33%；污泥处理13.21 万吨，同比增长13.09%。

    　　聚焦垃圾焚烧主业，“双碳+固废”产业链延伸显成效。截至2024 年末，公司已累计在国内投资垃圾焚烧（发电）项目57 个（含参股），设计垃圾处理规模61,450 吨/日。其中全资及控股项目45 个，设计规模43000吨/日；参股项目12 个，设计规模18450 吨/日。2025 年1 月公司与合作方共同中标重庆市酉阳县生活垃圾焚烧供热县域小型化特许经营项目，新增生活垃圾焚烧处理能力200 吨/日、餐厨垃圾处理能力30 吨/日，实现了县域小型垃圾焚烧技术市场应用的突破。此外，公司积极延伸主业，2024 年公司新签订蒸汽销售合同10 项，预计新增蒸汽供应量约63 万吨/年。公司投资的辰峰储能新签订储能项目、分布式光伏及重卡充换电项目共4 个，总投资额超过3.5 亿元。其中，璧山独立储能项目（40MW/80MWh）已建成投运，泰兴工商储能项目（47.5MW/95MWh）已进入实施阶段，延链增效效益逐步显现。

    　　海外业务加速推进，装备出口实现突破。2024 年，公司签署焚烧炉及成套设备供货合同9 项，处理规模达6370 吨/日，其中，成功签署印度佐达浦尔、泰国Chokchai、泰国ChiangWang、越南北江、越南岘港等“一带一路”沿线国际市场项目供货合同，合同总金额超过8 亿元，国际业务加速拓展。污水与直饮水设备新签订单35 个，其中海外项目5 个，合同金额2.39 亿元。

    　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为62.94/66.76/71.25 亿元，同比增长5.06%/6.08%/6.72%，归母净利润分　　别为13.37/14.70/16.19 亿元，同比增长14.48%/9.91%/10.15%，根据2025 年3 月28 日收盘价，对应PE 分别为10.70/9.74/8.84 倍，EPS 分别为0.80/0.88/0.97 元，给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。