中国重汽(000951)：重卡向上 重汽新高

　　事件：公司发布2024 年年报，营业收入449.29 亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80 亿元，同比+36.96%；扣非净利润13.27 亿元，同比+27.28%。其中，Q4 单季度实现收入113.42 亿元，同比+0.32%，环比+23.47%；归母净利润5.46 亿元，同比28.44%，环比73.03%；扣非净利润4.70 亿元，同比16.52%，环比71.56%。

    　　盈利能力大幅提升，创新研发持续推进。2024 年公司毛利率8.68%，同比+1.05pct；净利率4.16%，同比+0.76pct。Q4 单季毛利率11.54%，同比环比分别+2.13/+3.24pct ； 净利率5.45% ， 同比环比分别+0.77/+1.04pct，盈利能力大幅提升。单车营收33.78 万元，同比+0.91万元，再创历史新高，主要原因在于持续推进产品高端化和新能源细分领域持续突破。Q4 公司期间费率2.65%，其中，销售/管理/财务费率分别为1.05%/0.55%/-0.71%，同比分别+0.55/-0.79/-0.02pct，环比分别+0.26/-0.24/-0.18pct。研发费用持续增加，2024 年该项费用达到7.99 亿元，同比增加35.75%；Q4 单季研发投入2.00 亿元，同比增加15.60%。

    　　重汽市场份额逆势增长，新能源重卡市场快速增长。2024 年，行业重卡累销91.2 万辆，同比下降1.0%，重汽销售13.3 万辆，同比增长4.3%，远超行业同期水平。重汽市占率14.58%，同比+0.53pct，整体市占率创历史新高。其中，重汽在新能源重卡市场表现强劲，销量达到0.62 万辆，同比增长676.6%；市占率7.52%，同比+5.25pct。大规模设备更新和消费品以旧换新政策向新能源重卡倾斜，刺激市场需求释放。重汽在新能源领域全面布局纯电动、混电动力和氢燃料电池三大技术路线，凭借其技术突破和降本降耗的持续推进，预计将进一步提高新能源重卡市占率。

    　　受益补贴+出口，重卡龙头再创新高。国内重点项目开工将会带来重卡的增量，国四补贴实施带来国内市场消费机遇。新能源重卡需求持续攀升。据中国海关总署数据，2024 年中国重卡出口量达到29.3 万辆，同比增加8.9%。重汽出口业务表现突出，连续二十年位居国内重卡行业出口首位。受“一带一路”沿线需求拉动和海外基建项目增加，东南亚、非洲和中东市场前景广阔。中国重汽有望凭借在新能源动力的技术优势和规模化生产的成本优势，出口销量持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：重卡市场开启新一轮向上周期。老旧营运货车报废更新补贴首次将天然气重卡纳入补贴范围，并对新能源货车及国六燃油车实施差别化补贴。一辆提前报废时间满4 年的重卡，报废后再购买4轴以上新能源营运货车，将享受14 万元的补贴。国内重卡市场预计在2025年进入集中置换期，重汽作为行业龙头将率先受益。预计25-27 年公司营业收入分别为572.7/656.7/716.4 亿元，同比增长27.48%/14.66%/9.09%；归母净利润分别为17.1/21.3/24.3 亿元， 同比增长15.76%/24.24%/13.94%，对应PE 分别为14.12/11.37/9.98，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重卡销量不及预期，出口不及预期，运价不及预期。