中国海油(600938)：业绩稳健增长 高股息彰显投资价值

　　业绩表现稳健：2024 年公司全年业绩表现稳健，营收达4,205 亿元，同比+0.9%；归母净利润1,379 亿元，同比+11.4%，盈利能力持续提升。全年毛利率53.6%、净利率32.8%，同比都有3 个百分点左右的提升。公司业绩增长主要受益于油气产量增长及成本优化。

    　　分红表现良好：公司全年油气净产量达7.27 亿桶油当量，创历史新高，彰显其作为国内海上油气龙头的资源开发能力。成本管控成效显著，桶油主要成本维持低位，支撑高盈利韧性。此外，公司延续高分红政策，全年A/H 股息1.29 元/股、1.40 港元/股（含税），对应A/H股股息率分别约5.0%/7.6%（按2025年3月31日收盘价），凸显长期投资价值。

    　　持续增长能力较强：展望2025 年，公司计划资本开支保持稳定，重点推进深水油气田开发及新能源业务布局。随着全球能源需求回升及国内增储上产政策支持，中国海油有望凭借优质资源储备和成本优势，持续提升油气产量，释放业绩增长潜力。

    　　根据近期市场情况，我们调整了公司油气价格与销量预测。我们调整公司2025-2026年每股收益EPS 预测分别为2.79、2.99 元（原25-26 年预测3.01、3.19 元），并添加2027 年EPS 预测为3.12 元。按照可比公司25 年调整后10 倍PE，调整目标价为27.9 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。