兴发集团(600141)：磷矿景气助力公司业绩增长 有机硅有望迎来盈利修复

　　磷化工全产业链平稳运行，营收增长，毛/净利率回升。兴发集团于3 月31 日晚发布2024 年年报，公司2024 年实现营业收入283.96 亿元，同比增长1.04%；归母净利润为16.01 亿元，同比增长16.13%；公司毛利率为19.52%，同比上升3.30 pcts；净利率为5.70%，同比上升0.72 pcts。分业务来看，2024 年，公司矿山采选业务实现营业收入35.57 亿元，同比增长65.28%，毛利率74.28%，同比提升5.40 pcts；特种化学品业务实现营业收入52.78亿元，同比增长4.97%，毛利率26.99%，同比下降3.30 pcts；农药业务实现营业收入52.04 亿元，同比增长21.50%，毛利率13.23%，同比下降17.78pcts；有机硅业务实现营业收入26.47 亿元，同比增长23.48%，毛利率-3.77%，同比下降8.10 pcts。公司的利润增长主要来自磷矿石、特种化学品等业务，而草甘膦等农药、有机硅、商贸物流等业务盈利水平承压。

    　　磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2025 年3 月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040 元/吨，价格在900 元/吨左右的高价区间运行时间已近3 年，我们认为2025 年磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95 亿吨，磷矿石设计产能为585 万吨/年，目前公司有多个磷矿处于建设阶段，公司的磷矿资源丰富，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。

    　　有机硅、草甘膦盈利水平有望迎来修复。2025 年3 月草甘膦行业反内卷现象的专题会议召开，截至2025 年3 月31 日，华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.32 万元/吨，3 月以来价格逐渐企稳。随着行业反内卷工作的推进，草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。2025 年以来有机硅行业的扩产高峰期已过，行业挺价意愿较强，2025 年2 月以来有机硅DMC 价格持续上涨，截至2025 年3 月31 日，国内有机硅DMC 参考价1.45 万元/吨，较2月上旬1.28 万元/吨的地点上涨1700 元/吨，涨幅13.28%，公司今年的有机硅业务盈利水平有望实现修复。

    　　风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们调整公司2025/2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.00/19.42/20.51 亿元（2025/2026 年原值为21.60/24.46 亿元），同比增速12.4%/7.9%/5.6%；摊薄EPS 为1.63/1.76/1.86 元，当前股价对应PE为13.6/12.6/11.9x，维持“优于大市”评级。