银行业银行资负跟踪：资金阶段性宽松 长债中期向上

　　核心观点：

    　　本期:2025/3/24~3/30,上期:2025/3/17~3/23,下期:2025/3/31~4/6。

    　　央行动态：本期央行公开市场共开展12,653 亿元7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,117 亿元，MLF 续作4,500 亿元，整体实现净投放3,036 亿元。下期央行公开市场将有11,868 亿元逆回购到期。本期3月24 日央行大幅净回笼，并公告3 月25 日将开展4,500 亿元MLF，中标方式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，多重价位中标意味着MLF 利率将由金融机构负债情况以及市场因素决定，MLF 利率的政策属性正式宣告结束。同时，本次MLF 投放是继去年7 月以来首次增量续作，3 月25 日-26 日央行逆回购转为净投放，3 月27 日重回净回笼，全周资金跨季“量稳价高”，隔夜利率小幅下行，7 天利率有所抬升。

    　　3 月31 日，央行公告3 月开展买断式逆回购8,000 亿元，3 月买断式逆回购到期7,000 亿元，净投放1,000 亿元。下期进入4 月，预计3 月底财政大幅支出驱动4 月初资金阶段性宽松，考虑到4 月1.7 万亿元买断式逆回购到期、政府债乃至特别国债发行以及缴税扰动，我们偏向于认为择机降准有望在4 月初落地，央行逆回购投放也会更加积极。

    　　政府债融资：本期净缴款6,187 亿元，预计下期净缴款1,668 亿元。

    　　资金利率：本期末DR001、DR007 分别较上期变动-3.0bp、+28.2bp。

    　　本期跨季扰动下7 天利率抬升，下期跨季结束，预计资金利率明显回落。

    　　NCD 利率：本期存单一级市场发行利率下行4bp，二级市场各期限到期收益率继续全线下行。往后看，预计3 月底财政支出放量驱动流动性宽松，银行负债端压力将有所缓解，存单利率有望进一步下行。

    　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-3.0bp、-4.8bp、-4.2bp、-3.3bp、-4.3bp。本期市场对货币宽松预期再起，一是跨季降准预期重燃，二是3 月24 日晚央行提前公告MLF 增量续作以及3 月25 日-26 日连续两天逆回购净投放，债市利率下行，10Y 国债盘中跌至1.78%，但3 月27 日逆回购重回净回笼，债市回归震荡。短期看，4 月初短债利率可能震荡向下，长债利率走势则取决于央行态度和宏观经济基本面情况，我们认为4 月初可能是股债变盘点，长债利率继续趋势向上，关注下周特朗普对等关税、中美汇率以及央行操作。

    　　票据利率：本期末1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动+30bp、+14bp、+4bp。本周票据利率均上行，反映3 月信贷需求可能相对不错。

    　　下期关注：跨季后资金面波动和3 月PMI。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。