华鲁恒升(600426)：新项目增量落地 业绩实现稳健增长

　　华鲁恒升发布2024 年度业绩报告：2024 全年实现营业总收入342.26 亿元，同比增长25.55%；实现归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。其中2024Q4 单季度实现营业收入90.46 亿元，同比增长14.31%、环比上升10.26%，实现归母净利润8.54 亿元，同比上升31.61%、环比上升3.52%。

    　　投资要点

    　　2024 年公司产品产销量均实现同比增长

    　　子公司产品销量增长助力公司2024 年营业收入实现增长。分产品产销情况来看：1）新能源新材料相关产品：2024 年产量431.35 万吨，同比+9.25%，销量255.22 万吨，同比+17.12%；2）化学肥料：产量483.2 万吨，同比+35.48%，销量471.15 万吨，同比+44.54%；3）醋酸及衍生品：产量149.04 万吨， 同比+97.33% ， 销量155.04 万吨， 同比+116.72%；4）有机胺：产量57.41 万吨，同比+9.64%，销量58.74 万吨，同比+12.62%。

    　　财务费用率同比小幅提升，主因为借款利息支出增加

    　　期间费用方面，公司2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.25/+0.39/-0.19pct，销售费用率增加的主要原因为工资及仓储费用增加，财务费用率增加的原因为子公司借款利息支出增加。

    　　公司重点项目相继投产，实现年增产尿素52 万吨、年增产己二酸20 万吨

    　　2024 年，公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024 年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目实现投产，公司增加年产尿素52 万吨；随后，公司尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司己二酸产品年增产20 万吨；此外，酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。

    　　盈利预测

    　　主要产品价格下跌，我们下调盈利预测，但考虑到公司新产　　能增量快速释放，仍有望增厚公司业绩，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为40.11、47.31、50.68 亿元，当前股价对应PE 分别为11.7、9.9、9.3 倍，因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。