生益科技(600183)：产品结构优化 AI助力成长

事件描述

    　　生益科技发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入203.88 亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润17.39 亿元，同比增长49.37%。从盈利能力来看，公司分别实现毛利率和净利率22.04%和9.16%，分别同比+2.80pct 和+2.23pct。

    　　事件评论

    　　公司2024 年业绩维持高速增长，主要原因为销售结构优化显著和子公司扭亏为盈：（1）公司覆铜板产销量同比上升，优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，推动盈利增加；（2）下属子公司生益电子股份有限公司持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长，营业收入与上年同期相比实现较大增长，实现净利润扭亏为盈。

    　　研发定位高端，AI 助力成长。公司自主研发的多系列新品参与市场竞争，大力开展自主创新，AI 领域为公司后续重点研发方向之一：（1）为满足市场对下一代AI 服务器以及224Gbps 传输链路等的需求，公司在超低损耗树脂、铜箔技术开发、混压翘曲、HDI 应用等方面做了大量的应用研究实验、考察、验证，满足终端客户的性价比要求，并解决了混压翘曲等结构性问题；（2）公司研究开发应用于云服务器超算的高端AI 服务器的高端印制电路板，并实现产业化；（3）公司研究对高速信号传输、信号完整性、可加工性、可靠性超高要求的印制电路板产品，抢占下一代1.6T 以太网产品市场，确保长期在核心网络主板加工的技术优势。

    　　维持“买入”评级。生益科技多年深耕覆铜板行业，从2013 年至2023 年，刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市场占有率达到14%左右。在高频高速覆铜板存在较高的技术壁垒、人才壁垒与客户认证壁垒以及面临国外技术封锁的情况下，公司凭借深厚的技术积累，投入了大量的人力物力财力，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。随着AI 服务器等细分领域需求旺盛，高速覆铜板预计将首先迎来复苏，深度布局高速覆铜板的生益科技将充分受益。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润26.29 亿元、33.94 亿元和40.32 亿元，对应当前股价PE 分别为25.64 倍、19.86 倍和16.72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 服务器出货不及预期；

    　　2、下游需求增长不及预期。