皖通高速(600012)：归母净利略超预期 现金分红维持高水平

　　皖通高速于2025 年3 月30 日发布2024 年度报告：

    　　2024 年全年，公司实现营业收入70.92 亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润16.69 亿元，同比增长0.55%；实现扣非归母净利润16.77 亿元，同比下降3.39%；经营活动产生的现金流量净额26.29 亿元，同比下降0.93%；基本每股收益1.0063 元，同比增长0.55%；加权平均净资产收益率12.84%，同比减少0.67 个百分点。

    　　2024 年第四季度，公司实现营业收入20.48 亿元，同比下降10.44%；实现归母净利润4.48 亿元，同比增长44.87%；实现扣非归母净利润4.60 亿元，同比增长25.55%。

    　　通行费收入有所承压，财务费用、非经损益同比改善。1）2024 年，公司实现通行费收入（含税，下同）39.47 亿元，同比下降5.23%；其中，核心路产合宁高速通行费收入为14.11 亿元（占比约36%），同比下降1.11%，主要受一季度恶劣天气影响；高界高速通行费收入为8.15 亿元（占比约21%），同比下降12.29%，无岳高速通车、岳武东延线全线贯通对其产生分流影响；宣广高速通行费收入为1.90 亿元（占比约5%），同比下降55.26%，主要受自身改扩建施工以及平行路段改造后分流影响；宁宣杭高速通行费收入为4.46 亿元（占比约11%），同比增长56.50%，自2022 年9 月宁宣杭高速江苏段开通运营、同年12 月宁宣杭高速浙江段开通运营后，该路段交通量持续大幅增长；岳武高速安徽段通行费收入为2.49 亿元（占比约6%），同比增长66.28%，无岳高速通车、岳武东延线全线贯通对其产生正向影响。2）2024 年，公司财务费用为0.64 亿元，同比下降39.03%，主要因LPR 降低及公司对存量贷款进行低利率置换；公允价值变动收益为-0.32亿元，2023 年同期为-1.09 亿元，主要因2024 年中金安徽交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金公允价值变动损失较上年大幅降低。

    　　路产收购完成，主业规模扩大。根据公司公告，公司已于2025 年3 月完成阜周公司及泗许公司100%股权收购，阜周公司及泗许公司成为公司全资子公司。阜周高速收费里程为83.57 公里，收费期至2039 年12 月26 日，2024 年1-10 月实现净利润1.26 亿元；泗许高速收费里程为52.20 公里，收费期至2042 年12月23 日，2024 年1-10 月实现净利润0.76 亿元。本次交易完成后，公司自有公路里程增长至745 公里，有利于增强持续盈利能力，提升经营业绩和股东回报。

    　　提质增效重回报，维持高分红水平。根据公司公告，2024 年，公司拟每股派发现金红利0.604 元（含税），合计拟派发现金红利总额为10.02 亿元（含税），占当年归母净利润的60.02%，以2025 年3 月31 日收盘价17.22 元为基础，测算对应股息率约为3.5%。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司路产收购已完成以及结合路产改扩建的预期影响，我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为18.74、19.49、18.84 亿元（2025-2026年原预测值分别为17.18、18.71 亿元），每股收益分别为1.13、1.18、1.14 元，当前股价为17.22 元，对应PE 分别为15.2X/14.7X/15.2X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、使用信息数据更新不及时风险。