保险行业1-2月月报：寿险累计保费同比下滑 应更关注业务结构改善趋势

　　前两个月人身险公司原保费收入同比-2.6%，1 月下滑、2 月转正。1）2025 年1-2 月人身险原保费12716 亿元，同比-2.2%，规模保费14782亿元，同比-2.8%。人身险公司1-2 月原保费收入同比-2.6%，其中1 月、2 月单月保费规模分别为8623 亿元、3328 亿元，分别同比-4.5%、+2.6%，2 月较1 月增速提升7.1pct。我们预计新单保费降幅或大于总保费。2）1-2 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-6%，投连险同比-6%。2 月单月保户投资新增交费同比-26%，增速由正转负（1 月为+1%）；投连险同比-11%，较1 月降幅扩大8.9pct。3）我们认为，前两个月保费增速承压，原因包括：①2025 年开门红主要产品转向分红险，市场接受度仍待提升；②2023-2024 年连续“炒停”后市场需求一定程度被透支；③“报行合一”全面落实下渠道销售积极性受影响。而前两个月月度间增速波动预计主要是由于春节假期因素的干扰。我们认为，在当前市场环境下，业务结构优化的重要性高于单纯的规模增长，推动分红险销售有利于优化负债成本，缓解利差损压力。

    　　2 月单月健康险保费同比+8.1%，较1 月增速+7.5pct。1）2025 年1-2 月健康险保费同比+3.6%，1 月、2 月单月增速分别为0.6%、8.1%，2 月较1 月增速提升7.5pct。2 月末健康险占比为18%，较1 月末提升3.3pct。

    　　2）我们认为，在医保商保合作深化背景下，商业健康险发展潜力大，保险公司通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

    　　2 月单月产险公司保费同比+9.4%，车险与非车险增速均有提升。1）2025 年1-2 月产险公司保费达3203 亿元，同比+4.7%。1 月、2 月单月保费分别为1994 亿元、1209 亿元，分别同比+2.1%、+9.4%，2 月较1月增速+7.4pct。2）2 月车险保费增速小幅提升。1-2 月车险累计保费同比+4.7%，2 月单月保费同比+5.4%，较1 月增速+1.7pct，我们预计主要是由于春节后汽车产销量受到“以旧换新”政策等刺激提升。根据汽车工业协会数据，由于2 月春节之后，企业生产经营活动加快，新品发布和促销活动竞相开展，市场活力明显提升，2 月汽车产销量同比分别+39.6%和+34.4%。3）非车险保费增速显著提升。1-2 月非车险累计保费同比+5.1%，2 月单月保费同比+12.9%，较1 月增速+12.1pct。其中健康险、意外险、责任险和农险2 月保费分别同比+20%、+17%、+13%、+1%，增速分别较1 月+25pct、+9pct、+13pct、-6pct，我们认为主要是春节假期因素导致的上年同期低基数。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

    　　负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.81%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025 年3 月31 日保险板块估值0.52-0.77 倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。