山金国际(000975)：量利齐增 降本增效成效显著

　　公司发布2024 年年报：公司2024 年实现营业收入 135.9 亿元，同比+ 67.6%；实现归母净利润21.7 亿元，同比+52.6%，实现扣非归母净利润22.1 亿元，同比+56.9%。24Q4 实现营业收入15.1 亿元，同比/环比分别+50%/-72.8%，实现归母净利润4.5 亿元，同比/环比分别+45.7%/-31.7%，实现扣非归母净利润为4.3 亿元，同比/环比分别+32.1%/-35.3%。

    　　矿山金产销量小幅提升，吉林板庙子和青海大柴旦增量明显，2025 年预计产量持稳。公司2024 年矿产金产销量分别为8.04 吨和8.05 吨，同比+14.7%和+9.7%；矿产银产销量分别为196 吨和176 吨，同比+1.6%和-9.6%；铅精矿产销量分别为1.3 万吨和1.1 万吨，同比+34.2%和+16.2%；锌精矿产销量分别为1.71 万吨和1.69 万吨，同比+3.9%和-5.3%。子矿山层面：黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦矿产金分别2.21 吨、2.32 吨、3.51 吨，分别同比+2.3%、+28.9%、+15.1%。公司计划2025 年黄金产量不低于 8 吨，其他金属不低于2024 年产量。

    　　降本增效成果显著，克金成本下降明显。2024 年公司克金成本（合并摊销后）为145 元/克，同比-31 元/克，主要得益于公司及所辖企业深入推进 “全员、全岗位、全要素、全过程”的降本增效活动，单位售价550 元/克，同比+100元/克，克金毛利润为404 元/克，同比+131 元/克。

    　　国际化战略完成重要一步。2024 年8 月公司成功完成Osino100%股权收购，实现海外项目零的突破，为公司新增127.2 吨黄金资源量，预计投产后年产5吨黄金，显著提升公司资产规模和盈利潜力。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑金价持续上行，我们上调盈利预测，预计2025-27 年归母净利润29/31/43 亿元，对应市盈率19/18/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。