运动鞋服2024年报总结：2024年板块稳健增长 聚焦龙头公司长期投资价值

　　2024 年回顾，终端流水稳健增长，库存健康。2024 年四家港股运动鞋服公司合计营收同比增长9%至1232 亿元，合计归母净利润同比增长36.21%至210 亿元，若剔除安踏体育因Amer 上市和增发带来的一次性利得后，四家公司合计归母净利润同比增长12%至173.3 亿元，在波动的消费环境下，业绩仍实现了稳健的增长。从终端营运层面来看，我们判断截至2024 年末安踏/Fila/特步/361 度库销比基本在4-5 个月之间，库存健康，为2025 年的健康增长奠定基础。

    　　从股价层面来看：2024 年运动鞋服板块股价走势处于震荡区间，2025 年以来随着港股市场情绪改善以及国内消费环境企稳，运动鞋服板块内公司股价上涨，目前板块整体估值水平处于过去2-3 年中枢位置，安踏体育/李宁/特步国际/361 度对应2025 年PE 分别为17x/16x/10x/7x，后续随着国家政策的持续刺激以及居民消费信心回升，板块估值仍有上升空间。

    　　展望2025 年，板块需求韧性仍在，行业稳健增长可期。2024 年运动鞋服赛道的整体表现优于休闲服饰，2025 年我们认为该趋势或仍将持续，核心逻辑在于1）当前居民消费信心仍处于逐步复苏阶段；2）随着运动群体增加，消费者对功能性服饰的偏好或仍将延续。综合考虑基数因素以及消费复苏节奏，我们预计2025 年各季度之间或将呈现前低后高的趋势，当前我们预计安踏/Fila/李宁/特步品牌Q1流水或有个位数增长，361 度流水增速相对较快，小众垂类品牌依然保持高速增长，后续倘若整体消费持续向好，行业整体增速有望对比Q1 提升。

    　　长期趋势分析：细分品类驱动行业增长，板块公司注重内功优化。近期以跑步、户外代表的细分品类呈现出优异增长表现，2024 年李宁跑步品类流水增长25%，索康尼2024 年流水同比增长60%+，专注于户外的迪桑特以及Kolon Sports2024年流水增长40%~45%，中长期来看我们判断在细分品类运动的带领下，国内运动鞋服板块仍有望实现较为稳健的增长表现。

    　　行业增长过程中，各公司核心竞争抓手来自于产品力提升/渠道端运营改善/营销推广抢占消费者心智：1）产品端：以跑步产品为核心，依托核心科技平台推动产品更新迭代，李宁2024 年推出中底科技“超bèng”，特步推出160X 6.0 Pro 提升品牌影响力；同时各公司重视高性价比产品打造，安踏2024 年推出高性价比跑鞋PG7，上市三个月销量突破100 万双，李宁重点打造低价位的生活类休闲鞋Soft系列，丰富消费者选择；2）渠道端：在门店数量稳定的基础上（截止2024 年末安踏/Fila/李宁/特步/361 度门店数量为9919/2060/7585/7966/9663 家），品牌公司推动门店结构优化调整+单店运营效率提升，安踏旗下超级安踏、安踏冠军店店效表现优异，361 度持续推动门店面积提升，同时着手打造超品店；3）营销端：

    　　公司立足自身核心运动品类进行营销资源投放，同时重视对品牌层面的营销，361度连续多届赞助亚运会，李宁2025 年签约赞助奥委会此举有望提升品牌影响力。

    　　投资建议：当前我们优先推荐业绩确定性较强的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，公司2024 年营收/扣除一次性利得后的归母净利润同比增长14%/17%，波动环境仍有稳健的经营表现，当前股价对应2025 年PE 为17 倍。关注【李宁/特步】，当前股价对应2025 年PE 为16x/10x。

    　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期。