信用周报-四川：关注产业挖掘的机会

　　四川：关注产业挖掘的机会

    　　与河南类似，四川也是较为典型的中部省份，财政和经济实力更强，但债务负担更重，且债务分布较为不均衡。四川同样的既不属于传统意义上的好区域，也不在重点省份的名单之上，属于中部省份。

    　　是“第二梯队”中的天花板级别。2024 年GDP 为64697 亿元，全国第五。一般预算收入5,635.08 亿元，全国七。四川的卖地收入更加给力，政府性基金收入高达3,760.97 亿元，排名全国第四。四川省属于发债大户，2024 年政府债务余额24,028.90 亿元，存量城投有息债务则高达55,342.08 亿元，仅次于江浙两省，排名全国第三。债务分布并不均匀，成都市全省占比过半，此外绵阳市债务负担也偏重。

    　　从化债的进度来看，省内金融资源丰富且使用较为自由，管控机制上同样以省级统管为主，但成都区域的情况特殊，体感上更加严格。

    　　国开行，国有大行和本地银行如四川银行、成都银行等不少金融机构在化债过程中都被充分的调动起来，与重庆模式有些类似。从专项债额度分配来看，在非重点省份中，四川也属于争取到的专项债发行规模较大的序列。省级统筹层面对非标控制很严，非标的压降纳入考核；但四川没有非标大规模撤离的问题，在硬性要求外，企业对于非标的使用其实较为自由。债券发行方面，四川其他地市债券滚续的难度更低，而成都债券滚续在实际落地层面合规更加严格。

    　　而从发展的情况来看，化债同样对四川的区域建设影响不大，四川区域产业落地的亮点不少，在城投债体量持续缩水的今天，提供了不少产业挖掘的机会。四川省作为中国西部经济大省，产业体系较为完备，支柱型产业涵盖传统优势产业和新兴战略产业，如电子信息产业、食品饮料业、旅游业等等。目前产业债的挖掘思路来讲可以分为两类，一类是寻求“城投产业化”的机会，即关注城投转型市场化运营，新设立产业化主体的发债情况。从这一点看，四川不少区域都有着十分有竞争力的产业基础，可以支持当地城投的顺利转型，例如成都郫都区的川菜和豆瓣酱产业、乐山的旅游业、自贡的兔产业、泸州的酒业等等。第二类则可以适度关注经营表现较好，在行业中具有一定竞争优势的民营企业的短期机会，特别是已经上市的民营企业，公司管理和运营更加规范，安全边际更强。

    　　总结来看，四川属于中部省份中的“天花板”级别，目前市场债券规模较高，选择范围比较大。四川的化债进度符合预期，除尾部地级市和成都三圈层的部分区县外，其余区域风险不高。从择券的角度来看，核心的好区域城投债票息收益较薄，但鉴于四川产业落地亮点不少，不如从产业挖掘的角度寻找机会。

    　　风险提示：

    　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。