坚朗五金(002791)：经营质量保持相对稳健 海外、新场景持续发力

　　事件：坚朗五金发布2024 年报。公司2024 年实现营收66.38 亿元，同比下滑14.92%，实现归母净利润8999 万元，同比下滑72.23%，其中应收款减值准备转回等非经常性损益4251 万元，同比增长19.77%，扣非后归母净利润4748 万元，同比下滑83.54%。其中单四季度收入17.27 亿元，同比下降23.33%，归母净利润5712 万元，同比下降68.22%，扣非后归母净利润4618 万元，同比下降69.84%。

    　　海外继续发力。国内建筑尤其是地产行业的深度调整对公司产品终端需求造成一定冲击，分产品来看，与地产直接关联的产业降幅相对较大，比如门窗五金2024 年收入29.24 亿元（占比44.05%），同比下滑18.5%，家居类产品收入10.83 亿元（（占比16.31%），同比下滑21.99%；公建类部分项目受益于中字头企业资金支付状况改善，经营表现相对良好，比如点支承玻璃幕墙构配件收入4.42 亿（占比6.66%），同比增长11.35%，不锈钢护栏构配件收入1.93 亿元（占比2.91%），同比下降4.21%，降幅相对较小；另外，其他建筑五金产品收入10.15 亿元（占比15.29%），同比下降9.84%，门窗配套件收入5.42 亿元（占比8.16%），同比下降12.08%，门控五金收入3.67 亿元（占比5.53%），同比下滑10.54%。分区域来看，全年国内收入57.54 亿元，同比下滑18.17%；海外收入8.84 亿元，同比增长14.72%，其中自营渠道增速约20%，全年海外营收占比13.32%，同比提高3.44 个百分点，考虑海外市场拓展空间较大，系公司长期工作重心，后续随着海外占比持续提升，将对公司整体业绩增长形成更大贡献。

    　　毛利率总体平稳，费用支出控制较好。2024 年公司综合毛利率31.65%，同比略降0.61pct，总体处于较稳定状态，原因一方面系多数原材料采购价格趋于稳定，另一方面系毛利率相对较高的海外板块占比有所上升。费用方面，从绝对值来看，全年销售/管理/研发费用绝对金额分别同比下降11.97%、0.69%、8.87%，主要系公司人员收缩所致；但从费用率上来看，2024 年公司期间费用率26.84%，同比增加1.69pct，其中各项费用率均有小幅增加，主要系收入降幅超过费用降幅。对应2024 年销售净利率1.83%，同比减少2.66pct。

    　　现金流较稳健。2024 年公司经营性现金流量净额3.94 亿元，同比下降21.15%，但降幅远低于净利润降幅，原因主要系上年度公司支付了大量的应付账款及票据，导致2024 年购买商品、接受劳务支付的现金额同比减少11.49 亿元，部分对冲了销售商品、提供劳务收到的现金等流入额的减少，最终现金流表现相对稳健。

    　　盈利预测与投资建议：坚朗五金系国内最大的建筑配套件集成供应商之一，渠道优势及产品集成优势强劲，当前处于新旧动能切换的过渡期，经营阶段性承压，随着海外、国内新场景等新培动能逐步占据主导，公司有望重回稳健正增长通道，抗风险性也将进一步提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1 亿元、3.2 亿元、4.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品培育进展不及预期风险；新场景拓展进度不及预期风险；境外开拓不及预期风险。